20140605-中国银河-建筑工程行业专题报告之二_触网剑指渠道商_盈利模式待聚焦_29页_1mb

建筑工程行业专题报告之二●建筑装饰子行业总结

核心内容概述

本报告主要分析了上市装饰公司与互联网家居建材公司合作的背景、盈利模式、市场布局以及未来发展趋势。随着城镇化率持续提升，装饰行业增速趋于平稳，而互联网家装平台的兴起为传统装饰企业提供了新的增长机会。装饰公司触网主要出于产业链延伸和渠道拓展的考虑，而互联网公司则因发展瓶颈寻求合作。合作的初期盈利点主要集中在家居建材销售，而非装修服务。

主要观点

1. 合作基础：装饰公司与互联网公司合作基于线上线下互补，互联网优势在于信息对称和标准化商品整合，而装饰公司则具备线下施工能力。
2. 盈利路径：短期内，家居建材销售是合作的主战场，互联网平台可优化供应链，降低采购成本，但装修服务的盈利增长仍受限于中小装饰公司的主导地位。
3. 商业模式：未来装饰公司触网将呈现三种模式：
   • 家居建材销售平台（如齐家网）
   • 家装产业链全服务平台（如家装E站）
   • 行业资源信息整合与中介平台（如中装新网）

关键信息

1. 市场数据

• 城镇化率：2013年达53.73%，预计每年增长1%。
• 装饰行业产值增速：未来5年预计在12-15%。
• 家装行业总产值：预计2015年达1.4万亿元，CAGR为5.75%。
• 家居建材销售：预计2015年达6441.42亿元。

2. 重点公司分析

3. 估值与盈利

• 家居建材销售短期内对上市公司利润增厚有限，估值提升逻辑存疑。
• 互联网家装平台可能在整合过程中快速做大，但上市装饰公司短期介入家装市场的概率较低。
• 长期来看，家居建材销售与装饰服务的结合可能带来更显著的盈利增长。

行业发展趋势

1. 产业链标准化：通过互联网平台，装饰公司可提升设计与施工的标准化水平，提高运营效率。
2. 资源整合：上市装饰公司借助互联网平台整合建材供应商、设计师、中小装饰公司等资源，推动行业集中度提升。
3. 数据应用：互联网平台通过数据积累，为装饰公司提供精准营销、用户需求分析和流程优化的依据。

重点分析案例

• 家得宝：作为家居建材电商的典范，其线上线下结合模式（O2O）为家装电商提供了借鉴。
• 齐家网：以线上为主，逐步拓展线下体验店，通过平台化运作提高建材销售效率。
• 红星美凯龙：作为传统卖场，通过电商拓展渠道，提供线上展示与线下体验，目标成为行业领军品牌。
• 家装E站：通过标准化套餐和区域加盟商，逐步发展家装服务，强调线上流量与线下服务的结合。
• 中装新网：通过信息整合与行业培训，成为装饰行业的中介平台，助力产业链发展。

风险因素

• 地产销售持续下滑
• 基建投资落地低于预期
• 互联网家装公司合作整合进度低于预期

投资建议

• 推荐：亚厦股份（目标价38.6元）与洪涛股份（目标价12元），因其在公装主业增长和渠道拓展方面具备优势。
• 谨慎推荐：宝鹰股份，因其在触网初期仍面临一定挑战。

结论

装饰公司触网初期主要聚焦于家居建材销售，短期盈利增厚有限，但长期有望通过产业链整合和标准化提升带来显著增长。互联网家装平台在整合过程中具有潜力，但需克服线下服务能力不足和区域市场拓展缓慢等挑战。未来，装饰公司与互联网平台的合作将朝着更深层次的产业链服务方向发展，推动行业整体效率与透明度的提升。