新股盈利模式嬗变分析总结
核心内容概述
本文分析了2019年1月新股发行中A类、B类、C类投资者的网下申购情况，并探讨了市值门槛降低对新股盈利模式的影响。研究指出，A类1000万元市值门槛已成为主流，且预计将进一步提高，同时B类市值门槛可能有所下降，而C类则维持现状。此外，还对不同产品规模下的年化收益率进行了敏感性分析，并建议小规模A类产品积极参与网下申购。
主要观点
A类市值门槛降低，成为主流
- A类市值门槛：2019年1月以来，A类1000万元市值门槛的新股占比已达53.8%，成为主流。
- 趋势分析：自2018年第32批新股迈瑞医疗将A类市值门槛降至1000万元后，已有13只新股采用该门槛，其中沪市3只，深市10只，涉及11家券商。
- 投资者数量：A类投资者数量已从2016年的峰值1628家下降至1178家，市值门槛下降后投资者数量回升至1694家，接近历史峰值。
A类网下配售比例提升，挤占B类和C类份额
- 配售比例变化：A类网下配售比例已从平均53%提升至平均62%，挤占了B类和C类的网下份额。
- 份额分配：在已公布配售结果的9只A类1000万元市值门槛新股中，7只将A类网下获配份额设置在60%以上，B类和C类平均仅8.3%和30%。
小规模A类可积极参与申购
- 申购上限下调：2018年网下申购上限股数占网下初始发行量的比值从29%降至19%。
- 参与度提升：对于总资产规模受限的产品，即使仅配置最低底仓市值，也能顶格申购新股中的绝大多数。
- 建议：小规模A类产品可积极参与网下申购，以获取潜在收益。
关键信息
A类年化收益率区间
- A类3000万元以下规模：年化收益率区间为2.92% - 5.83%。
- A类7000万元规模：年化收益率较高，区间为4.15% - 8.31%。
- A类1.2亿元规模：年化收益率将摊薄至6%左右，相比2018年的7.64%下降16% - 24%。
沪市收益率优于深市
- 沪市优势：在相同产品规模和1000万元市值门槛新股占比下，沪市的年化收益率约为深市的1.5 - 2.5倍。
- 6000万元市值成本：沪市年化收益率为5.06%，深市仅为2.79%。
- 1000万元市值门槛：沪市年化收益率为2.46%，深市仅为1.20%。
B类与C类收益变化
- B类收益微降：在1000万元市值门槛下，B类年化收益率相比2018年仅微降3.58%。
- C类收益小幅上升：C类年化收益率相比2018年小幅上升，因配售对象数量减少，单个配售对象的收益可能有所改善。
- C类仍占主导：C类投资者仍占据网下申购机构数的62%，且以个人投资者为主，因此市值门槛不太可能下调。
敏感性分析
表1：A类不同产品规模对应的年化收益率（两市）
| 新增单个A类产品规模 |
50% |
60% |
70% |
80% |
90% |
100% |
| 3000万元 |
2.92% |
3.50% |
4.08% |
4.67% |
5.25% |
5.83% |
| 5000万元 |
3.57% |
4.29% |
5.00% |
5.72% |
6.43% |
7.15% |
| 7000万元 |
3.75% |
4.50% |
5.25% |
6.00% |
6.75% |
7.50% |
| 9000万元 |
3.46% |
4.15% |
4.85% |
5.54% |
6.23% |
6.92% |
| 12000万元 |
6.43% |
6.31% |
6.19% |
6.07% |
5.95% |
5.83% |
表2：A类年化收益率（沪市）
| 新增单个A类产品规模 |
50% |
60% |
70% |
80% |
90% |
100% |
| 1000万元 |
2.05% |
2.46% |
2.87% |
3.28% |
3.69% |
4.10% |
| 4000万元 |
2.08% |
2.49% |
2.91% |
3.32% |
3.74% |
4.15% |
| 5000万元 |
2.45% |
2.94% |
3.43% |
3.92% |
4.41% |
4.90% |
| 6000万元 |
5.17% |
5.06% |
4.95% |
4.84% |
4.74% |
4.63% |
表3：A类年化收益率（深市）
| 新增单个A类产品规模 |
50% |
60% |
70% |
80% |
90% |
100% |
| 1000万元 |
1.11% |
1.20% |
1.40% |
1.60% |
1.80% |
2.00% |
| 4000万元 |
1.29% |
1.41% |
1.64% |
1.88% |
2.11% |
2.38% |
| 5000万元 |
1.42% |
1.53% |
1.78% |
2.48% |
2.79% |
3.10% |
| 6000万元 |
3.58% |
2.79% |
2.59% |
2.39% |
2.19% |
2.00% |
表4：B类年化收益率（敏感性分析）
| 新增单个A类产品规模 |
50% |
60% |
70% |
80% |
90% |
100% |
| 12000万元 |
5.54% |
5.32% |
5.10% |
4.88% |
4.66% |
4.43% |
| 20000万元 |
3.33% |
3.19% |
3.06% |
2.93% |
2.79% |
2.66% |
| 30000万元 |
2.22% |
2.13% |
2.04% |
1.95% |
1.86% |
1.77% |
表5：C类年化收益率（敏感性分析）
| 新增单个A类产品规模 |
50% |
60% |
70% |
80% |
90% |
100% |
| 12000万元 |
1.66% |
1.64% |
1.61% |
1.58% |
1.56% |
1.53% |
| 20000万元 |
1.00% |
0.98% |
0.97% |
0.95% |
0.94% |
0.92% |
| 30000万元 |
0.66% |
0.65% |
0.64% |
0.63% |
0.62% |
0.61% |
结论
- A类市值门槛：1000万元已成为主流，且预计进一步提高。
- 收益影响：A类收益有所摊薄，但整体仍优于B类和C类，尤其在沪市表现更佳。
- 投资建议：小规模A类产品可积极参与网下申购，以获取稳定收益。
