20240418-国盛证券-城市空中交通科技龙头_商业化落地在即_24页_2mb

专业分析报告总结：亿航智能城市空中交通技术龙头

一、公司定位与产品线
亿航智能（EHO）是全球领先的UAM（城市空中交通）企业，于2019年成为首家赴美上市的城市空中交通公司。主营业务包括EH216系列载人飞行器（核心产品）、EH216-F消防版、EH216-L物流版，以及VT-30长航程飞行器的研发与销售。2023年收入达117亿人民币，同比增长165%，主要来自EH216系列销售（Q4交付23台）。此外，公司还提供物流服务、空中媒体表演等配套业务。

二、财务表现与增长率

• 收入：2023年营收117亿人民币，2024-2026年预测收入年复合增速达112%，业绩主要驱动力为载人机销售及服务扩张。
• 毛利率：维持60%高位，BOM成本远低于售价，体现定价权优势。
• 亏损：短期仍处于亏损阶段（2024年亏损2亿元），但预计2026年归母净利润转正，Non-GAAP净利润率由-5%升至22%。

三、市场竞争与政策优势

• 全球布局：起步虽晚于海外竞品（如Joby、Lilium），但凭借EH216-S率先获取TC与PC，成为全球首个量产载人机型的中国企业。预计2025年后将具备规模化运营能力（如观光、通勤场景）。
• 政策合作：国内政策持续支持低空经济，深圳、合肥、无锡等城市积极推动合作。例如：合肥政府提供1亿美元支持，促成采购订单；深圳宝安区建设eVTOL运营示范中心，加速场景落地。

四、未来收益预测与投资建议

• 基于交付量爬坡假设（2024-2026年分别为175/380/604台），年收入从38亿增至127亿人民币，对应估值目标价22美元（12x2025年P/S或35x2026年P/E）。
• 投资建议：首次覆盖“买入”，依赖行业爆发性增长与商业化提速。

五、核心优势与风险

• 优势：先发技术资质、政策红利、订单储备（国内及海外合计数百架订单）、产能支撑（云浮工厂600架产能规划）。
• 风险：商业化落地不及预期，包括运营许可审核节奏、文旅终端需求可持续性及订单交付量波动。

报告指出，亿航智能有望在政策与技术双重支持下，加速商业化进程，2024-2026年维持高速扩张，成为eVTOL赛道头部标的。