海外TMT行业2021年秋季策略报：聚焦硬核科技，静待流动性拐点-20210907-浙商证券-30页_1mb

聚焦硬核科技，静待流动性拐点 - 海外TMT2021年秋季策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年下半年的宏观及产业经济环境、市场流动性变化、市场行情与基本面表现，以及投资策略和重点推荐方向。整体上，报告认为科技板块在政策支持和流动性改善的背景下具备较好的投资机会，尤其在半导体、AI、基础软件及云服务等硬核科技领域。

主要观点

宏观及产业经济环境

• 经济下行压力加大：2021年7月经济金融数据全面回落，显示经济可能进入下行周期，预计年底前将推出降准或定向降息等货币宽松政策。
• 财政政策发力新基建：新基建领域财政投入有望加速，利好5G、大数据中心、人工智能、工业互联网等科技领域。
• 政策导向调整：国内政策从效率优先转向重视公平，支持高端制造与硬核科技；国际政策聚焦于应对中美博弈，提升创新能力。

市场流动性及资金流向

• 短期资金不足：二季度以来偏股型基金发行放缓，北上资金净买入小幅回落，南下资金净买入大幅减少，市场缺乏增量资金。
• 流动性改善预期：下半年随着货币宽松政策落地，整体流动性有望持续改善，科技板块或走出趋势性行情。
• 外资撤出影响：港股因监管政策和市场调整，南下资金净买入减少，对A股影响有限，A股以内资为主。

市场行情及基本面分析

• 行业表现分化：计算机、电子、通信指数表现不一，电子行业表现最佳，特别是半导体相关细分领域。
• 行业增速变化：计算机行业收入增速持续下滑，但随着新基建展开，估值弹性较大；电子行业增速回升，盈利能力增强。
• PE估值水平：截至2021年8月30日，计算机、电子、通信行业PE（TTM）接近2009年以来的平均水平。

关键信息

投资策略及看好方向

• 政策与市场共同利好科技板块：国内和国际政策均强调科技创新与硬核科技，利好半导体、AI、基础软件及云服务等领域。
• 重点推荐领域：
  • 半导体：技术门槛高，国产化需求迫切，重点推荐景嘉微。
  • AI：技术先发优势明显，重点推荐科大讯飞。
  • 基础软件及云服务：长期受益于企业数字化转型，重点推荐用友网络、金蝶国际。

技术趋势与应用方向

• 技术趋势：
  • 超大规模预训练神经网络
  • 多模态融合
  • 图神经网络（GNN）和大规模知识图谱结合
• 应用方向：AI教育、AI医疗、AI研发、AI芯片、AI助手、自动驾驶等。

风险提示

• 疫情反复或加重
• 货币政策不及预期
• 新基建进度不及预期
• 监管政策趋严导致外资撤出
• 美国关键技术及材料断供

重点推荐及逻辑

1. 半导体：景嘉微

• 核心推荐逻辑：稀缺GPU和小型专用雷达龙头，三季报业绩加速，新一代14nm工艺GPU流片成功。
• 超预期驱动因素：AMD退出低端市场，信创GPU供不应求，国防信息化拓展加速。
• 有别于市场认知：公司估值高但具备技术和市场壁垒，长期增长空间大。
• 未来可能催化剂：三季报业绩加速，下一代GPU流片成功，海军显控和陆军雷达市场突破。

2. AI：科大讯飞

• 核心推荐逻辑：AI技术平台及关键应用赛道龙头，智慧教育业务迎来黄金发展期。
• 超预期驱动因素：“双减”政策推动教育需求，AI技术从感知智能向认知智能发展。
• 有别于市场认知：集采对利润率影响有限，反而加速推广。
• 未来可能催化剂：智慧教育业务收入加速，AI认知智能技术突破，其他公司上市提升估值。

3. 基础软件及云服务：用友网络、金蝶国际

• 核心推荐逻辑：国产替代及订阅转型双重机遇。
• 超预期驱动因素：央企国产替代政策加码，大型企业订单加速落地。
• 有别于市场认知：产品性能提升，云收入增长超预期。
• 未来可能催化剂：完全国产替代项目落地，云收入增长超预期，利润亏损收窄。

投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数跌幅超过10%

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。
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总结

本报告强调在政策支持和流动性改善的背景下，科技板块特别是半导体、AI、基础软件及云服务等硬核科技领域具备良好的投资机会。建议投资者关注这些领域的优质公司，并注意相关风险。