20140220-申万宏源-汽车行业_国企改革专题报告-期待老树开新花_17页_538kb

2014年汽车行业国企改革专题报告总结

核心内容

本报告围绕2014年汽车行业国企改革展开，分析了改革背景、行业现状、改革路径及投资策略，指出汽车行业作为竞争性行业，其改革将带来新的发展机遇。报告强调，国企改革将通过完善治理结构、提升管理效率、优化激励机制等手段，推动行业整体发展。

主要观点

1. 国企改革是2014年重点方向：十八届三中全会明确国企改革方向，强调市场资源配置的决定性地位，推动国有企业完善现代企业制度，提升经营效率和盈利能力。
2. 汽车行业国企主导，但存在市值与规模不匹配问题：截至2013年底，汽车行业A股上市公司中，国有企业占据多数，但市值占比低于收入和利润占比，反映治理结构、管理效率和盈利能力不足。
3. 盈利能力差异显著：汽车行业国企整体盈利能力优于民企，但部分细分领域如客车、乘用车存在较大提升空间。
4. 股权治理结构优化是关键：部分国企如中通、安凯、金杯和中国重汽因股权结构不合理，导致发展滞后，改善治理结构有望打开成长空间。
5. 股权激励改善管理效率：国企高管薪酬低于民企，股权激励方案实施有助于提升管理效率，增强企业盈利能力。
6. 市场化改革推动民企发展：在公共采购领域，市场化改革将提升优质民企的市场份额，尤其是宇通客车在新能源公交领域的表现突出。
7. 投资策略建议：关注潜在改革企业，如上汽集团、华域汽车、金龙汽车、江淮汽车等；同时坚守优质民营龙头，如宇通客车。

关键信息

行业现状

• 汽车行业A股上市公司共99家，总市值接近1万亿，其中43家为国有控股，市值占比55%。
• 2013年前三季度，行业营业收入1.03万亿，净利润604亿，国有企业占比分别为78%和76%。
• 国企在乘用车整车、商用载货车等子行业占主导地位，但在市值方面表现不足。
• 汽车行业国企盈利能力优于民企，但管理效率低、治理结构不合理等问题制约其发展。

改革路径

1. 完善治理结构：推动股权治理结构改善，提高公司透明度和管理效率。
2. 提升激励机制：推广股权激励和管理层激励，增强经营团队积极性。
3. 推进市场化竞争：打破行政垄断，优化资源配置，提升行业竞争公平性。

重点企业分析

潜在改革企业（国企）

• 上汽集团：管理费用率和资产周转率表现良好，但毛利率和净利率偏低，需改善激励机制。
• 华域汽车：作为上汽集团子公司，存在治理结构优化空间。
• 金龙汽车：停牌状态，存在改善潜力。
• 江淮汽车：在安徽地区有改革动向，有望受益于治理改善。

优质民营龙头（民企）

• 宇通客车：在客车领域具有技术、产品和渠道优势，预计在新能源公交领域市场份额持续提升。
• 比亚迪：在乘用车领域表现突出，具备较强竞争力。

地区改革动向

• 上海：作为国企改革桥头堡，已启动分类管理、强化激励等措施。
• 安徽：江淮、安凯等企业有望受益于改革。
• 天津：一汽夏利作为改革标的。
• 广东：广汽集团作为改革重点企业。

股权激励现状

• 汽车行业已有7家民企实施股权激励，国企中仅有广东鸿图和风帆股份尝试，但未能成功。
• 上汽集团通过养老险实现变相股权激励，管理层薪酬与公司业绩和股价挂钩，有助于提升管理效率。

投资建议

• 把握潜在改革企业：如上汽集团、华域汽车、金龙汽车、江淮汽车等，关注其治理结构改善带来的业绩提升。
• 坚守优质民营龙头：如宇通客车，其竞争优势在市场化环境下有望进一步释放。

附录

• 图表目录：包含多个图表，如国企法人治理结构分类改善路径、股权激励影响等，提供更直观的数据支持。
• 信息披露：申银万国证券研究所发布本报告，其内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

本报告指出，2014年汽车行业国企改革将深化，通过优化治理结构、提升管理效率、推广股权激励等手段，有望改善国企盈利能力，同时推动优质民企市场份额提升。投资者应关注改革带来的投资机会，选择具有改善潜力的国企和优质民企作为投资标的。