恒立液压2022年中报总结
核心内容概述
恒立液压（601100.SH）在2022年上半年受到工程机械行业景气度下滑的影响，导致公司业绩出现明显下滑。然而，公司通过产品多元化和国际化布局，努力降低单一行业波动的影响，并在非标产品和海外市场方面取得进展。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2022年上半年实现38.9亿元，同比下降25.7%。
- 归母净利润：10.6亿元，同比下降25.0%。
- 每股收益：0.81元。
- 毛利率：39.1%，同比下降1.9个百分点。
- 净利率：27.3%，同比上升0.2个百分点。
- 经营性现金净流入：10.4亿元，同比下降12.0%。
下游行业影响
- 工程机械行业景气度持续下行，导致公司主要产品销量下滑，其中挖机油缸收入同比下滑27%。
- 子公司液压科技泵阀销量下滑，导致其收入同比下滑37%。
产品多元化进展
- 公司积极布局非挖产品，如高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业。
- 非标准油缸销量同比增长23%，其中高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，主控阀实现批量交付。
- 泵阀产品在农机、海工、盾构、压铸及新能源等领域实现装机突破，为未来工业液压业务增长奠定基础。
研发投入增加
- 上半年研发费用为3.0亿元，同比增长23.3%，主要由于新产品研发投入增加。
关键信息
国际化布局
- 公司在墨西哥设立生产基地，在印度尼西亚设立全资子公司，加快国际化步伐。
- 出口销量维持增长，受益于全球基建需求升温及国产品牌全球化布局。
盈利预测与估值
- 净利润预测：2022-2024年分别为23.0亿元、28.1亿元、33.9亿元，对应EPS分别为1.76元、2.15元、2.60元。
- PE估值：2022年为29倍，2023年为23倍，2024年为19倍。
- PB估值：2022年为6.2倍，2023年为5.3倍，2024年为4.4倍。
风险提示
- 行业竞争加剧风险。
- 非标产品开拓不顺风险。
- 海外疫情风险。
财务表现
营业收入与增长率
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率 |
| 2020 |
7,855 |
45.09% |
| 2021 |
9,309 |
18.51% |
| 2022E |
8,121 |
-12.77% |
| 2023E |
9,756 |
20.14% |
| 2024E |
11,344 |
16.27% |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润（百万元） |
增长率 |
| 2020 |
2,254 |
73.88% |
| 2021 |
2,694 |
19.51% |
| 2022E |
2,301 |
-14.57% |
| 2023E |
2,807 |
21.98% |
| 2024E |
3,392 |
20.84% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.60 |
0.73 |
0.62 |
0.75 |
0.91 |
| 每股经营现金流 |
1.52 |
2.14 |
2.04 |
2.28 |
2.67 |
| 每股净资产 |
5.60 |
7.04 |
8.08 |
9.61 |
11.45 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
31% |
25% |
21% |
19% |
18% |
| 流动比率 |
2.93 |
3.40 |
4.27 |
4.78 |
5.23 |
| 速动比率 |
2.46 |
2.80 |
3.62 |
4.13 |
4.55 |
| 归母权益/有息债务 |
7.91 |
14.34 |
30.61 |
36.41 |
43.40 |
| 有形资产/有息债务 |
11.11 |
18.71 |
37.77 |
44.12 |
51.95 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
1.36% |
1.20% |
1.20% |
1.20% |
1.20% |
| 管理费用率 |
2.55% |
2.44% |
2.50% |
2.40% |
2.40% |
| 财务费用率 |
1.93% |
0.96% |
-2.03% |
-0.43% |
-0.58% |
| 研发费用率 |
3.93% |
6.83% |
6.80% |
6.80% |
6.80% |
| 所得税率 |
13% |
12% |
12% |
12% |
12% |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
44.1% |
44.0% |
40.7% |
42.8% |
43.9% |
| EBITDA率 |
40.7% |
39.2% |
35.3% |
36.9% |
37.6% |
| EBIT率 |
36.8% |
34.8% |
31.4% |
33.5% |
34.5% |
| 税前净利润率 |
33.2% |
33.0% |
32.3% |
32.8% |
34.0% |
| 归母净利润率 |
28.7% |
28.9% |
28.3% |
28.8% |
29.9% |
| ROA |
21.3% |
21.9% |
17.3% |
18.1% |
18.6% |
| ROE(摊薄) |
30.8% |
29.3% |
21.8% |
22.4% |
22.7% |
| 经营性ROIC |
33.2% |
34.2% |
28.4% |
32.8% |
35.6% |
结论与评级
- 评级：维持“增持”评级。
- 理由：尽管工程机械行业需求下行影响短期业绩，但公司通过非标产品和海外业务拓展，有望在未来实现增长。随着原材料成本下行，公司下半年盈利能力预计提升。
- 当前价：50.46元。
