20220831-安信证券-三一重工-600031.SH-业绩符合预期_国际化布局成果显著_5页_360kb

三一重工2022年半年报分析总结

核心内容概述

三一重工于2022年8月31日发布半年报，报告期内公司面临工程机械行业景气度下行的压力，业绩出现明显下滑。2022年上半年，公司实现收入400.72亿元，同比-40.63%，归母净利润26.34亿元，同比-73.85%。单Q2收入197.94亿元，同比-41.76%，归母净利润10.44亿元，同比-76.97%。尽管业绩承压，但公司通过逆周期投入，积极布局电动化和国际化，取得了一定成效，全球竞争力持续增强。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 收入与利润：2022年上半年收入和归母净利润同比大幅下降，主要受行业整体下行影响。
• 下半年预期：随着行业开工率回升，基数压力缓解，业绩增速降幅有望收窄。
• 盈利状况：Q2毛利率22.8%，环比提升0.67个百分点，显示降本增效效果初显。净利率5.56%，同比下降8.19个百分点，仍受原材料成本和市场价格压力影响。
• 经营质量：回款率97.11%，同比提升9.07个百分点，净现比1.13，现金流表现良好，经营风险较低。

产品与市场表现

• 挖机业务：收入167.4亿元，同比-35.6%，但国内市占率持续提升，超大型挖掘机市场份额增长约11个百分点，接近30%。
• 混凝土机械：收入83.5亿元，同比-52.8%，搅拌车和车载泵市占率分别提升至29%和48%。
• 工程起重机：收入71.5亿元，同比-49.1%，汽车起重机市占率突破32%，其中220吨以上型号市占率35%，居国内行业第一。
• 国际化进展：国际销售165.3亿元，同比+33%，占总营收比重达41%，较2021年提升18个百分点。挖机海外销售增速超过80%，欧洲市场增速超60%。公司挖机海外市占率接近8%，较2021年提升1.3个百分点。

投资建议

• 评级与目标价：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为18元，对应2023年21倍动态市盈率。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为836.5亿元、884.5亿元、992.0亿元，净利润分别为63.7亿元、73.9亿元、87.9亿元。PE估值分别为21倍、18倍、15倍，呈现逐步下降趋势。
• 成长性与回报率：公司未来增长空间仍存在，但需关注行业周期波动和费用端压力。

风险提示

• 行业风险：基建投资增速下滑，稳增长政策效果不及预期。
• 海外市场风险：海外市场开拓可能受阻。
• 研发风险：新产品研发进度可能不及预期。
• 竞争风险：市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 费用压力：国际化和电动化布局导致费用端压力增加。

电动化与国际化布局

• 电动化产品：公司2022年上半年研发费用29.4亿元，同比+4%，占营收比重7.3%，同比+2.8个百分点。在售电动产品达60款，涵盖起重机、挖掘机、搅拌车、自卸车等。
• 海外市场认可：电动搅拌车、履带吊等产品已获得海外订单，实现多市场突破，显示公司在全球市场的竞争力提升。

财务指标分析

股价表现与估值

• 股价表现：过去12个月股价波动较大，相对收益-29.82%，绝对收益-37.97%。
• 估值指标：PE估值从2020年的8.6倍升至2022E的20.8倍，PB估值从2.3倍降至1.6倍，显示市场对公司未来增长预期有所调整。

结论

三一重工在2022年上半年业绩承压，但通过电动化和国际化战略，逐步提升全球竞争力和产品市占率。公司研发投入持续增加，产品布局加快，海外订单增长显著。尽管面临行业周期性压力和费用端挑战，但其经营质量良好，现金流稳定，未来增长潜力仍值得期待。