20220831-国信证券-恒立液压-601100.SH-2022半年报点评_工程机械行业承压_公司业绩同比下降25__6页_519kb

报告摘要

恒立液压在2022年上半年面临工程机械行业整体承压的挑战，导致公司业绩出现下滑。2022H1实现营收38.86亿元，同比下降25.65%；归母净利润10.57亿元，同比下降24.97%。尽管如此，公司仍表现出较强的抗压能力，部分业务领域实现增长。

行业背景：2022年1-6月我国挖掘机销量为14.31万台，同比下降36%。月度数据显示，行业销量持续下滑，但7月有所好转。
公司表现：
- 挖机油缸销量同比下降33%，收入下滑27%，略好于行业整体表现。
- 非标油缸销量同比增长23%，主要受益于高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业的增长。
- 子公司液压科技营收同比下降37%，主要因泵阀销量下滑。
盈利能力：
- 2022H1毛利率为39.13%，同比减少1.90个百分点；净利率为27.25%，同比增加0.24个百分点。
- 单季度看，2022Q2毛利率和净利率分别同比增加0.22和4.95个百分点，环比增加2.93和7.40个百分点。
费用控制：
- 销售费用率同比增加0.22个百分点，管理费用率增加0.85个百分点，财务费用率增加3.06个百分点，研发费用率同比下降4.98个百分点。
现金流：
- 2022H1经营性现金流净额为10.43亿元，同比下降12.01%。

国际化与多元化战略：公司持续推进国际化布局，已在墨西哥设立生产基地，并在印尼设立全资子公司，拓展东南亚市场。同时，积极布局非挖产品、高空作业平台、农机、海工、新能源等领域，提升多元化业务结构。
投资建议：由于工程机械行业承压及疫情的影响，公司2022-2024年归母净利润预测下调为23.00/26.06/30.79亿元，对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级。
盈利预测与财务指标：
- 营业收入：预计2022E为83.72亿元，同比下降10.1%；2023E为92.09亿元，同比增长10.0%；2024E为104.77亿元，同比增长13.8%。
- 净利润：预计2022E为23.00亿元，同比下降14.6%；2023E为26.06亿元，同比增长13.3%；2024E为30.79亿元，同比增长18.2%。
- 每股收益：预计2022E为1.76元，2023E为2.00元，2024E为2.36元。
- PE估值：预计2022E为28.6倍，2023E为25.3倍，2024E为21.4倍。
- PB估值：预计2022E为6.04倍，2023E为5.12倍，2024E为4.35倍。
- EV/EBITDA：预计2022E为24.2倍，2023E为21.7倍，2024E为18.6倍。
风险提示：
- 下游需求不及预期；
- 疫情反复风险；
- 新领域拓展不及预期。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,855	9,309	8,372	9,209	10,477
净利润（百万元）	2,254	2,694	2,300	2,606	3,079
每股收益（元）	1.73	2.06	1.76	2.00	2.36
毛利率	44%	44%	42%	42%	43%
EBIT Margin	35%	33%	31%	31%	32%
ROE	31%	29%	21%	20%	20%
P/E	29.2	24.5	28.6	25.3	21.4
P/B	9.0	7.2	6.0	5.1	4.3
EV/EBITDA	22.4	20.0	24.2	21.7	18.6