深度报告-20210105-中泰证券-品渥食品-300892.SZ-进口食品第一股_持续发力全渠道布局_34页_3mb

品渥食品（300892.SZ）总结

核心内容

品渥食品是国内领先的进口食品运营商，专注于自有品牌和合作品牌经营，主要品类包括乳制品、啤酒、谷物和橄榄油等。公司深耕进口食品行业23年，2020年实行限制性股票激励计划，提升员工积极性，推动业绩增长。公司持续优化渠道结构，电商渠道增速显著，2019年线上收入占比首次超过线下，达到52.4%。公司未来将重点拓展乳制品线下分销商和啤酒即饮渠道，以补齐渠道短板，实现增长加速。

主要观点

• 进口食品市场增长迅速：2014-2019年，中国进口食品规模年复合增速达11%，2020年前三季度增长19%，市场潜力巨大。
• 线上渠道快速崛起：公司线上收入从2017年的5.2亿元增长至2019年的7.2亿元，复合增速12%，成为增长新引擎。
• 自有品牌为主导：2019年自有品牌收入占比达85%，其中德亚乳品占70%，为公司核心收入来源；瓦伦丁啤酒占比13%，具有口味差异化优势。
• 供应链效率提升：公司拥有优质国外供应商资源，其中3家乳品供应商全球排名前二十，通过IT系统优化供应链管理，提高运营效率。
• 盈利能力突出：公司2019年净利率7.17%，ROE达34.26%，高于行业平均水平，主要得益于线上线下渠道均衡布局和较低管理费用率。

关键信息

财务数据概览

产品与品牌

• 德亚乳品：公司主力品牌，2019年收入占比70%，产品包括常温牛奶、酸奶等，具有高性价比和良好市场口碑。
• 瓦伦丁啤酒：主打德国和比利时啤酒，口味差异化明显，2019年收入占比13%。
• 亨利谷物、雅娜饼干、果爱果冻：其他自有品牌，2019年收入占比合计2%。
• 合作品牌：包括品利橄榄油、谷优饼干、公鸡意面等，2019年收入占比6%。
• 代理品牌：小胖子鱼罐头，2019年收入占比2%。

渠道布局

• 线上渠道：2019年收入占比52.4%，主要通过京东、天猫、盒马、美团买菜等平台销售。
• 线下渠道：包括直销、经销等，2019年收入占比47.6%，其中直销占比29.1%，经销占比18.5%。
• 新零售布局：积极布局社区团购等新渠道，与盒马、叮咚买菜、美团买菜等平台合作，拓展市场。

供应链与运营

• 优质供应商资源：德亚乳品的7家供应商中有3家为全球前二十名，瓦伦丁啤酒的供应商包括德国卡尔斯堡集团和比利时Martens等。
• IT系统优化：公司通过订单管理系统（OMS）、仓储管理系统（WMS）、EDI系统、SAP财务系统等提升供应链和运营管理效率。
• 激励计划：2020年实施限制性股票激励计划，激励对象为50位核心员工，预计5年摊销费用4414万元。

财务分析

• 盈利能力：公司净利率和ROE均高于行业同行，2019年净利率为7.17%，ROE为34.26%。
• 营运能力：公司资产周转率、存货周转率和应收账款周转率表现良好，供应链管理优化提升效率。
• 杜邦分析：公司ROE下降主要由于权益乘数下降，但净利率仍保持较高水平。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2020-2022年收入分别为15.96/19.81/24.94亿元，净利润分别为1.42/1.68/2.21亿元，EPS分别为1.42/1.68/2.21元，对应PE分别为53X、45X、34X。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议投资者关注。

风险提示

• 食品安全事件风险：进口食品质量控制要求高，存在食品安全风险。
• 全球疫情持续扩散风险：疫情可能影响供应链和消费需求。
• 竞争加剧风险：进口食品市场竞争激烈，需持续优化产品和渠道。
• 汇率波动风险：进口食品受汇率波动影响较大。
• 募投项目进展不及预期风险：项目进展可能影响公司增长。
• 公开资料信息滞后或更新不及时：研究数据可能不完整或不准确。