20220418-天风证券-宏观点评_美国经济能承受多少加息_9页_1mb

美国经济能承受多少加息总结

核心内容概述

本文分析了美国经济在当前加息背景下可能面临的衰退风险，并通过量化模型和历史数据探讨了美联储加息路径对经济的影响。重点在于评估美国经济对加息的承受能力，以及利差倒挂对加息政策的指示意义。

主要观点

1. 加息对经济的抑制作用

加息通过以下四个方面对经济产生抑制效应：

• 企业：增加债务成本，减少资本开支；
• 居民：提高利息支出，抑制消费；
• 政府：增加债务成本，限制财政支出；
• 金融市场：收紧流动性，导致股市下跌、信用利差扩大。

2. 定量化测算加息的经济冲击

根据FRB/US模型，100bp的加息对GDP增速的影响为-0.48%，失业率上升0.2%。累计加息275bp（路径1）将导致GDP最大下降幅度为-1.34%，失业率上升0.60%。而激进加息（路径5）将导致更早的冲击，最大影响出现在加息后1~2年。

3. 停止加息的时间信号：3M-10Y利差倒挂

• 10年期与3个月期国债收益率倒挂是美联储停止加息的重要信号。
• 历史数据显示，1985年以来，5次10Y*3M利差倒挂后，60%出现经济衰退。
• 联储通常在倒挂后停止加息，甚至开始降息以避免衰退。

4. 经济能承受的最大加息幅度

• 基准路径（275bp）：预计2023年Q2美国经济可能陷入衰退。
• 中性或温和加息（100~200bp）：可能避免衰退，但需考虑油气价格高企带来的额外风险。
• 激进加息（325bp）：将加剧衰退风险，且衰退持续时间可能延长。
• 油价影响：油价超过70美元/桶时，美国经济衰退概率显著上升，当前油价和增速均满足这一条件。

5. 缩表对经济的影响

• 若联储从5月开始每月缩减9万亿资产负债表，将提升10年期期限溢价约17bp，相当于额外加息1.4次。
• 结合缩表影响，经济进入衰退的加息幅度可能从275bp降至200bp。

关键信息

• 当前经济预测：亚特兰大联储预测2022年Q1美国经济季调环比折年率为1.1%。
• 历史规律：10Y*3M利差倒挂后，联储通常停止加息并开始降息，以避免经济衰退。
• 加息路径：当前市场预期美联储将在2023年2月前加息约275bp，接近历史最大单年加息幅度。
• 风险提示：
  • 美国通胀超预期；
  • 美国财政刺激超预期；
  • 美国货币政策紧缩超预期。

结论

美联储在控制通胀的同时，避免经济衰退是一项挑战。根据模型测算，若按照当前激进加息路径，美国经济可能在2023年Q2陷入衰退。若选择中性或温和加息，虽然衰退风险降低，但需警惕油气价格高企带来的额外压力。历史数据显示，联储应在3M-10Y利差倒挂前（预计2022年Q4）停止加息，以避免经济下滑。此外，缩表对经济的影响不可忽视，需综合考虑其对加息幅度的调整作用。

数据支持

• 图1：展示加息对GDP增速、PCE通胀、core PCE和10年期美债利率的影响。
• 图2：五种加息路径对产出缺口和失业率的冲击路径。
• 图3、4、5：不同加息路径对实际GDP增速、产出缺口和失业率的冲击对比。
• 图6：10Y-2Y与10Y-3M利差背离图。
• 图7、8：基准加息情形下经济进入衰退时间及GDP增速预测图。

历史倒挂案例分析

风险与政策建议

• 联储需在2022年Q4前停止加息，以避免经济衰退。
• 当前市场预期的加息路径可能面临回调。
• 需关注通胀、财政刺激和货币政策紧缩的超预期风险。

分析师声明

本报告由分析师宋雪涛和向静姝撰写，所有观点基于专业分析，不构成投资建议。