20250530-交银国际证券-石药集团-01093.HK-1Q25业绩继续承压_多项重磅出海交易即将达成；上调目标价_6页_383kb

石药集团2025年第一季度业绩受集采和医保控费影响，剔除BD收入后收入同比降30%，其中成药业务降37%，CNS领域因医保谈判降价13%及院端控费导致恩必普针剂销售下滑，肿瘤线核心品种销售额同比降66%，抗感染、呼吸、心血管等业务也因集采和高基数效应出现下滑。授权费收入达72亿元，主要来自阿斯利康和百济神州合作项目，原料药收入同比增长15%，但功能食品收入同比降9%。在高利润授权费和成本控制下，1Q25净利率提升至211%。

2Q25起业绩有望环比改善，因恩必普院外推广加强、多美素集采影响缓解、明复乐等新产品医保准入放量及更多BD收入确认。公司预计2025年将达成三项超50亿美元的海外授权交易，包括EGFRADC和麻省理工技术平台整体授权。管理层正推进针对二线EGFR+NSCLC的中国III期研究及海外三线NSCLC研究，6月将与FDA讨论二线EGFR野生型NSCLC研究方案。

基于更乐观的BD收入及经营费用率预期，上调2025-2027年收入预测15-75%，净利润预测8-13%。DCF目标价由762港元调整至720港元，对应2025年147倍市盈率及11倍PEG倍数。当前股价已反映2025年业绩压力和BD交易预期，估值合理，后续上升空间有限，维持中性评级。

图表显示财务预测和行业对比数据，包含损益表、资产负债表、现金流及关键财务比率。部分数据如收入、毛利率、净利率等呈现增长或改善趋势。其他医疗行业公司如荣昌生物、科伦博泰等亦有不同评级及目标价调整。声明部分强调分析师与公司无直接利益关联，报告内容基于公开信息，不构成投资建议，并提示潜在利益冲突及合规要求。