20250331-交银国际证券-石药集团-01093.HK-新品或推动2025年业绩边际改善_当前估值合理_维持中性_6页_381kb

报告摘要

石药集团 (1093 HK) 总结

核心内容概述

石药集团在2024年面临业绩下滑压力，主要受多美素集采影响，但2025年有望实现业绩边际改善。公司预计2025年收入将录得正增长，主要得益于新产品放量及集采影响趋稳。当前股价为港元5.06，目标价为港元5.80，潜在涨幅为+14.6%。公司当前估值对应11倍2025年市盈率和1.0倍2025年PEG，维持中性评级。

主要观点

2024年业绩受集采拖累：公司2024年收入和净利润分别同比下降7%和25%，其中4Q24收入和净利润分别下降17%和60%。
主要业务板块表现：
- 成药收入全年/4Q下降7% / 20%，肿瘤板块因多美素集采降价及去库存持续走弱。
- 中枢神经板块呈现边际改善，4Q同比+11% vs. 3Q-16%，得益于恩必普胶囊的推广。
- 原料药和功能食品收入全年/4Q下降9% / 2%，受VC和抗生素需求减少、咖啡因价格下调影响。
2025年业绩预期：管理层预计2025年收入将实现正增长，主因包括：
- 多美素库存趋于稳定，后续去库存压力减小；
- 神经线明复乐卒中适应症纳入医保后快速放量，2025年销售预计破10亿元；
- 新品如PD-1、RANKL、奥马珠、伊利替康脂质体等持续放量，有效弥补集采损失。
研发进展：2025年公司有望上市7个新产品/新适应症，包括两性霉素B脂质体和伊利替康脂质体在美国获批，并提交多个新上市申请。EGFR ADC进入全球注册临床阶段，中美同步推进。

关键信息

盈利预测变动

项目	2025E（新预测）	2025E（前预测）	变动
营业收入	29,600	29,891	-1.0%
毛利润	20,868	21,701	-3.8%
毛利率	70.5%	72.6%	-2.1ppt
归母净利润	4,754	4,975	-4.4%
净利率	16.1%	16.6%	-0.6ppt

2026E和2027E预测

项目	2026E（新预测）	2026E（前预测）	变动	2027E（新预测）	2027E（前预测）	变动
营业收入	31,594	31,521	+0.2%	33,320	-	-
毛利润	22,432	22,979	-2.4%	23,824	-	-
毛利率	71.0%	72.9%	-1.9ppt	71.5%	-	-
归母净利润	5,324	5,447	-2.3%	5,895	-	-
净利率	16.9%	17.3%	-0.4ppt	17.7%	-	-

财务比率

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	70.5%	70.0%	70.5%	71.0%	71.5%
净利率	18.7%	14.9%	16.1%	16.9%	17.7%
ROA	12.7%	9.8%	10.3%	11.1%	11.8%
ROE	16.8%	12.8%	13.4%	14.4%	15.1%
ROIC	16.6%	12.6%	13.3%	14.2%	15.0%
流动比率	2.6	2.3	2.3	2.2	2.2
存货周转天数	123.5	131.2	149.2	153.8	163.6
应收账款周转天数	110.9	115.7	118.6	118.9	119.3
应付账款周转天数	111.9	109.5	112.8	114.5	115.5