20230412-浙商证券-医疗_科研上游系列复盘与对比-从规模效应看成长路径_31页_4mb

1. 海外复盘：2017年盈利能力显著提升的原因

• 需求变化：新药上市数量增加、新兴药企占比提升，驱动一体化解决方案需求。
• 供给变化：通过并购（如Repligen、Danaher）实现规模效应，增强技术平台和客户粘性。
• 关键因素：
  • 仪器设备公司：毛利率提升主要源于产品结构优化（非标定制占比高）、技术壁垒（如天平等）。
  • 试剂公司：销售费用率下降（客户结构从中小型药企转型为大药企和科研院所）。

2. 规模效应产生的条件

• 两类模式：
  1. 阶段性规模不经济：需依赖爆款产品或战略并购（如新冠相关产品）实现拐点（例：Repligen）。
  2. 强规模效应：技术平台和壁垒支撑长期毛利率提升（例：Agilent、Bruker）。

3. 投资建议

• 推荐标的：
  • 量产环节、技术壁垒型工具供应商（推荐：键凯科技、纳微科技、森松国际、华大智造，关注奥浦迈、聚光科技）。
  • 平台化布局供应商（推荐：诺唯赞，关注多宁生物）。
• 机会点：
  • 制造出海、材料创新驱动商业模式延展。
  • 生物药上下游整合者净利率提升潜力。

4. 风险提示

• 技术快速迭代：需跟进上游原料技术。
• 订单波动：业绩受单季交付影响。
• 并购整合：整合失败可能引发商誉减值风险。
• 原材料短缺：海外供应链中断可能影响交付。

5. 行业趋势

• 生命力科学仪器：技术突破带来长牛空间（例：华大智造测序成本更低，全球竞争力）。
• 国产替代：产品矩阵和技术场景差距缩小，净利率拐点待突破。

6. 免责声明

行业评级及投资建议基于6个月内行业指数相对沪深300的表现，风险提示需结合自身情况判断。