床垫行业深度报告（三）：从消费频次、规模效应看赛道优势中泰证券-13页_894kb

床垫行业深度（三）总结

核心内容

本报告围绕床垫行业的消费特点与规模效应展开分析，指出床垫作为高频消费的标品，具备平滑地产波动的特性，同时在制造端和销售端均表现出显著的规模效应。报告重点分析了喜临门与梦百合两家上市公司，提出投资建议，并提示了行业面临的风险。

主要观点

1. 消费特征：平滑地产波动的偏高频消费标品

• 需求端：成熟床垫市场以更新置换为主，占比高达80%，有效平滑地产波动。与美国新房销售占比低于20%的背景一致，说明床垫消费更依赖存量市场。
• 渠道端：具有频次支撑的消费品降低终端渠道对范围经济的依赖，衍生出独立的床垫专营渠道和电商渠道。美国床垫市场中，40%的销售来自Mattress Firm等床垫专营商。
• 电商冲击：床垫因交互需求和服务属性较低，渠道壁垒相对较低，易受电商冲击，尤其是中低端市场。

2. 规模效应：制造端生产效率领先，销售端天花板高

• 制造端：
  • 床垫生产端人工占比低于定制和沙发，自动化程度更高。
  • 人均产出方面，梦百合高于喜临门，反映其制造端优化能力。
  • 生产周期中，扣除库存商品后，梦百合和喜临门的存货周转天数优于其他品类。
• 销售端：
  • 床垫销售端具有高坪效，Sleep Number的坪效远超综合类家居零售商。
  • 高坪效源于产品优势和品牌溢价，但高营销费用导致净利率偏低（约5%）。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：118家
• 行业总市值：约1020.16亿元
• 行业流通市值：约646.29亿元

重点公司表现

投资建议

• 喜临门：自主品牌业务增长提速，注重精细化管理，内生增长和费用管控表现良好，建议关注其零售赛道复苏。
• 梦百合：具备极致生产效率，外销业务高增长，海外产能布局提升业绩确定性，同时品牌建设稳步推进，内销渠道拓展值得期待。

风险提示

1. 竞争加剧与利润率下滑：若市场竞争加剧，费用投入增加或议价能力减弱，可能导致毛利率和净利率下滑。
2. 房地产市场不景气：地产行业调控背景下，家居需求不确定性增加，影响床垫销售。
3. 内销拓展不及预期：若自主品牌在国内市场拓展速度低于预期，将影响公司整体收入增长。

结构总结

• 消费特征：床垫作为高频消费标品，有效平滑地产波动，具备独立销售渠道。
• 规模效应：制造端生产效率高，销售端坪效突出，产品优势和品牌溢价是核心。
• 投资建议：重点关注喜临门和梦百合，分别代表零售复苏与制造效率提升。
• 风险提示：需警惕行业竞争、地产景气度及内销拓展不及预期的风险。