巴黎银行-欧洲-宏观策略-欧元通胀：OATei实际收益率曲线趋平-20190723-6页_1mb

总结：EUR 区域市场策略与经济分析（2019年7月23日）

核心内容

本报告分析了欧元区（EUR）市场中与实际收益率曲线（Real Yield Curve, RY）相关的重要投资机会，特别是针对 OATei 27 年和 36 年期债券的“实际收益率平坦化”策略。该策略预计在市场波动中表现良好，主要基于对欧洲央行（ECB）政策动向和市场供需的综合判断。

主要观点

1. 实际收益率曲线平坦化预期

• 预期因素：欧洲央行（ECB）可能在2019年底恢复量化宽松（QE）政策，以及新对称性通胀目标的引入（可能在克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）任职初期），预计将推动 OATei 实际收益率曲线的平坦化。
• 策略名称：OATei-27/-36 实际收益率平坦化策略
• 入场点：52个基点（bp）
• 目标点：30个基点（bp）
• 止损点：65个基点（bp）
• 收益预期：+3个基点/3个月（Carry）

2. 市场供需分析

• 需求端：7月将有 EUR3.1 亿的票息支付（其中 EUR2.1 亿为 OATei，EUR1 亿为 OATi），这将支持法国通胀挂钩债券的需求。
• 供给端：夏季市场供给相对清淡，德国通胀挂钩债券拍卖将在9月10日之前暂停，而法国仅在8月1日有一次可选的中长期和通胀挂钩债券拍卖（通常8月不进行通胀挂钩债券拍卖）。

3. 欧洲央行相对价值考量

• 债券选择：OATei-36 作为最新发行的长期债券，更有可能被纳入欧洲央行的 PSPP（Public Sector Purchase Programme）购买范围，而 OATei-27 是较旧的债券，可能已被 ECB 持有。

4. 通胀预期与收益率曲线关系

• 2015年期间，实际收益率曲线在 ECB 启动 QE 之前显著平坦化，且通胀预期指标（如 5y5y/15y15y HICPxT）在曲线平坦化过程中出现陡峭化。
• 新的对称性通胀目标可能促使 ECB 增加刺激措施，从而改善通胀预期的锚定，进一步推动收益率曲线平坦化。

5. 携带收益（Carry）

• 预计未来两到三个月，通胀挂钩债券的携带收益将略微转负，但 OATei-27/-36 平坦化策略仍可获得约 +3bp/3m 的收益。

关键信息

图表说明

• 图1：显示了 OATei 10 年与 30 年期债券的实际收益率、名义收益率与 BEI 的关系。蓝色线表示 ECB QE 宣布日期，红色线表示 2019 年6月马里奥·德拉吉（Mario Draghi）在辛特拉（Sintra）的演讲。
• 图2：比较了 5y5y/15y15y 与 OATei 实际收益率曲线，同样标注了 ECB QE 宣布日期和德拉吉演讲日期，彩色条表示不同规模的 QE 操作。

风险与免责声明

• 本报告由 BNP Paribas 集团的战略师与经济学家团队撰写，不构成独立研究，可能涉及利益冲突。
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适用对象

• 专业客户：符合 MiFID II 定义的专业投资者。
• 合格交易对手：具有投资经验的个人或机构。
• 合格投资者：在特定国家（如瑞士）被定义为具备专业投资能力的客户。

总结

本报告提出了一项基于 ECB 政策预期与市场供需变化的 EUR 区域实际收益率曲线平坦化策略。通过分析 ECB 可能恢复 QE 以及新通胀目标的影响，结合当前债券市场供给与需求情况，建议投资者关注 OATei-27/-36 期债券的平坦化机会。同时，报告强调了策略的风险与法律限制，并提供了适用于不同市场的免责声明。