20180612-国金证券-汽车和汽车零部件行业研究_中国自动变速器格局生变_内资企业迎机遇_24页_2mb

新能源汽车研究中心行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国自动变速器市场的发展趋势、技术路径及产业链相关上市公司表现，分析了自动变速器市场在乘用车中的渗透率提升及内资企业的成长机会。报告认为，随着中国汽车市场的消费升级和技术进步，自动变速器的使用比例将持续上升，尤其是自主品牌在自动变速器领域的渗透率将有显著提升，内资企业有望在这一过程中获得更大的市场份额。

主要观点

• 自动变速器渗透率提升：2017年中国乘用车自动变速器渗透率为67%，自主品牌为48%，合资品牌为81%。预计到2025年，自主品牌自动变速器渗透率将提升至82%，接近合资品牌水平。
• 技术路线并存：AT、DCT、CVT等技术路线并存发展，AT技术成熟，DCT换挡快且油耗低，CVT平顺性和节油性能优异。不同厂商基于自身条件及市场需求选择不同的变速器技术。
• 内资企业增长潜力大：内资企业在自动变速器市场中的供货比例预计持续上升，2018年和2019年自动变速器内资第三方供货规模增速分别为23%和20%，高于行业平均水平。
• 产业链公司受益：自动变速器产业链相关公司如齿轮、操纵杆、总成企业等，将受益于自动变速器渗透率的提升，其中推荐精锻科技、双环传动、宁波高发、双林股份和万里扬等。

关键信息

市场规模与增长预测

• 2017年中国乘用车变速器市场规模为1785亿元，其中自动变速器市场规模为1629亿元，手动变速器为156亿元。
• 2018年和2019年自主品牌变速器市场规模预计分别为615亿元和689亿元，增速分别为13%和12%。
• 预计2020年和2025年自主品牌变速器市场规模分别为759亿元和936亿元，CAGR为4%。

公司表现与推荐

• 精锻科技（300258）：齿轮业务，受益于自动变速器渗透率提升，预计2018~2020年归母净利润分别为2.95亿元、3.44亿元和4.02亿元，PE逐步下降至15倍。
• 双环传动（002472）：齿轮业务，2018~2020年归母净利润分别为2.94亿元、3.66亿元和4.57亿元，PE逐步下降至14倍。
• 宁波高发（603788）：操纵杆业务，受益于自动变速器渗透率提升，预计2018~2020年归母净利润分别为2.95亿元、3.57亿元和4.23亿元，PE逐步下降至14倍。
• 双林股份（300100）：AT业务，2018~2020年归母净利润分别为2.06亿元、2.38亿元和2.86亿元，PE逐步下降至18倍。
• 万里扬（002434）：CVT业务，2018~2020年归母净利润分别为5.13亿元、5.99亿元和7.27亿元，PE逐步下降至16倍。

技术路线与特点

• AMT：成本低、结构简单，但顿挫感强、舒适性差。
• AT：技术成熟、可靠性高，但成本和油耗相对较高。
• CVT：平顺性好、油耗低，但运动性能差。
• DCT：换挡快、油耗低，但存在低速顿挫问题。

风险提示

• 中国汽车销量不及预期：销量进入低增速阶段，购置税优惠政策退出，可能影响市场增长。
• 自动变速器渗透率提升不及预期：经济波动可能抑制消费升级，影响自动变速器的普及。
• 内资第三方企业发展不及预期：整车厂商自身发展可能影响内资企业拓展客户的速度。

结构清晰总结

1. 变速器概述

• 变速器是协调发动机转速与车速的关键部件，分为手动变速器（MT）和自动变速器（AT）。
• AMT：成本低、结构简单，但顿挫感强、舒适性差。
• AT：技术成熟、可靠性高，但成本和油耗相对更高。
• CVT：平顺性好、油耗低，但运动性能差。
• DCT：换挡快、油耗低，但存在低速顿挫问题。

2. 自动变速器渗透率提升

• 2017年，中国乘用车自动变速器渗透率为67%，自主品牌为48%，合资品牌为81%。
• 自主品牌渗透率提升空间较大，预计到2025年将提升至82%。
• 渗透率提升与消费升级密切相关，高端品牌销量优于中端品牌。

3. 市场规模与增长

• 2017年自动变速器市场规模为1629亿元，其中AT、DCT、CVT、AMT分别为944亿元、389亿元、282亿元、15亿元。
• 2020年和2025年自主品牌自动变速器市场规模预计分别为672亿元和889亿元，CAGR为6%。
• 内资第三方企业预计2020年和2025年供货金额分别为206亿元和342亿元，CAGR为11%。

4. 产业链相关上市公司

• 齿轮企业：精锻科技、双环传动，受益于自动变速器渗透率提升。
• 操纵杆企业：宁波高发，受益于产品升级和单车价值提升。
• 总成企业：双林股份、万里扬，单车价值高，短期受益于自动变速器渗透率提升，长期有整合机会。

5. 风险提示

• 中国汽车销量不及预期。
• 自动变速器渗透率提升不及预期。
• 内资第三方企业发展不及预期。

结论

本报告指出，随着中国汽车市场的消费升级和技术进步，自动变速器市场将持续增长，内资企业将有较大的发展机遇。推荐精锻科技、双环传动、宁波高发、双林股份和万里扬等公司作为投资标的，同时提醒投资者注意市场销量、渗透率提升及内资企业发展等潜在风险。