20211104-安信证券-韦尔股份-603501.SH-产品结构持续优化_汽车CIS有望打造第二成长曲线_5页_873kb

报告摘要

韦尔股份 (603501.SH) 2021年三季度总结

核心内容

韦尔股份在2021年前三季度实现了营收183.14亿元，同比增长31.11%；归母净利润为35.18亿元，同比增长103.78%。公司表现超预期，主要得益于汽车CIS需求增长、手机CIS市场份额提升以及TDDI价格上调。尽管Q3营收环比下滑1%，但归母净利润同比增长73.11%，显示出公司盈利能力的显著增强。

主要观点

产品结构优化：公司通过提升高毛利产品的占比，如汽车CIS和安防CIS，使得毛利率逐季提高，从Q1的32.43%提升至Q3的35.49%。
汽车CIS成长潜力：随着智能驾驶的发展，汽车CIS市场预计将在未来几年实现数量和像素的双重增长。根据群智咨询预测，2021年全球车载图像传感器市场需求约为1.5亿颗，预计2025年将达到5.5亿颗。8M像素渗透率预计从不足1%提升至4%。
技术优势与市场地位：韦尔股份在汽车CIS领域布局较早，技术优势明显，2019年全球市场份额排名第二，并持续增长。
加入NVIDIA生态：公司于2021年4月加入NVIDIA DRIVE自动驾驶生态系统，进一步增强其在汽车CIS市场的竞争力。

关键信息

投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级，目标价为352.00元。
股价表现：2021年11月4日收盘价为278.62元，近12个月价格区间为199.80/341.56元。
财务预测：
- 收入：预计2021年为256.51亿元，2022年为350.69亿元，2023年为436.43亿元。
- 净利润：预计2021年为47.65亿元，2022年为60.49亿元，2023年为81.12亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2021年为5.49元，2022年为6.97元，2023年为9.35元。
财务指标：
- 毛利率：预计2021年为33.8%，2022年为33.9%，2023年为33.7%。
- 净利润率：预计2021年为18.6%，2022年为17.2%，2023年为18.6%。
- ROE：预计2021年为30.6%，2022年为29.4%，2023年为29.8%。
- ROIC：预计2021年为52.0%，2022年为74.5%，2023年为64.8%。
估值指标：
- 市盈率（PE）：预计2021年为50.8倍，2022年为40.0倍，2023年为29.9倍。
- 市净率（PB）：预计2021年为15.6倍，2022年为11.8倍，2023年为8.9倍。
- EV/EBITDA：预计2021年为34.1倍，2022年为26.2倍，2023年为21.0倍。

风险提示

市场需求不及预期
国产替代进展不及预期
研发进度不及预期
大股东减持风险
商誉减值风险

财务报表预测和估值数据汇总

利润表预测（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	13,631.7	19,824.0	25,651.5	35,068.6	43,642.7
营业成本	9,897.7	13,894.2	16,994.1	23,166.3	28,935.1
营业利润	785.1	2,956.3	5,463.8	7,581.0	9,396.0
净利润	465.6	2,706.1	4,764.9	6,048.7	8,111.6

资产负债表预测（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	3,160.6	5,455.7	5,960.5	8,154.0	16,484.6
资产总额	17,476.2	22,648.0	24,798.8	29,313.4	40,832.9
负债总额	9,520.8	11,122.9	8,754.6	7,397.1	11,825.3
股东权益	7,955.4	11,525.1	16,044.2	21,916.3	29,007.6

现金流量表预测（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动产生现金流量	805.3	3,344.6	5,994.7	3,036.3	10,282.3
投资活动产生现金流量	-1,727.8	-2,631.4	553.5	170.4	200.3
融资活动产生现金流量	1,120.1	1,834.6	-6,043.4	-1,013.1	-2,152.1

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	243.9%	45.4%	29.4%	36.7%	24.4%
净利润增长率	235.5%	481.2%	76.1%	26.9%	34.1%
ROE	5.9%	24.1%	30.6%	29.4%	29.8%
ROA	4.0%	11.8%	20.1%	23.6%	21.0%
ROIC	52.7%	33.2%	52.0%	74.5%	64.8%
资产负债率	54.5%	49.1%	35.3%	25.2%	29.0%
流动比率	1.43	2.03	2.16	3.50	3.19
速动比率	0.86	1.26	1.61	2.04	2.41

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

分析师声明

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