教培行业的新征途：积极转型中健康发展，强韧需求下增长可期-交银国际证券-2023.11.29-117页_5mb

教育行业投资分析报告关键发现（2023年11月29日）

战略与转型

• 新东方、好未来、有道、高途等K12教培公司积极向素质教育、AI+教育、智能硬件方向转型
• 新东方：业务分散各业务线，东方甄选、文旅项目拓展全年龄层覆盖
• 好未来：素质教育、智能硬件（MathGPT）为主要增长引擎
• 有道：素质教育课程渗透率提升，AI大模型子曰大模型完成备案
• 高途：聚焦考研、留学及K12非学科业务，加强线下布局

收入结构与增长

• 新东方：收入分散（留学23%、成人22%、高中21%、新业务20%），2024年预计营收增长29%
• 好未来：线下/线上教育占比16%/83%，硬件收入增长可达18%
• 有道：素质教育、高中内容、智能硬件贡献57%/27%/15%，客户数超900万
• 高途：高中业务占比58%，增速44%；成人业务收缩15%

估值与目标价

• 新东方(9901HK/EDUUS)：买入评级，目标价70港元/90美元，潜在涨幅19%/26%
• 好未来(TALUS)：买入评级，目标价144美元，潜在涨幅27%
• 有道(DAOUS)：买入评级，目标价63美元，潜在涨幅55%
• 高途(GOTUUS)：买入评级，目标价31美元，潜在涨幅24%

分部估值与重大事件

• 新东方：2024年估值10倍PE+7倍PS
• 好未来：SOTP法144美元，包含线上服务、硬件两部分
• 有道：英语培训板块估值18倍PE，硬件64倍PS
• 高途：线上业务14倍PE，线下试点扩张探讨成本效率提升

关键风险

• 盈利不及预期、硬件销量不足、行业竞争加剧

关键发现

• 四家其中新东方、好未来估值最大，高途还有5倍上行空间，行业"线上+线下"融合是确定性机会