20250711-国金证券-稀缺K12教培龙头_修复正当时_21页_2mb
报告摘要
- 好未来是K12教培龙头企业，聚焦素质教育和教育科技转型。
- 响应“双减”政策，停止K9学科类培训，关闭近90%教学点。
- 当前业务包括学而思素养、学而思网校、智能硬件（如学习机）和AI应用（如MathGPT），2025财年总收入22.5亿美元，同比增长51%，恢复到转型前50%水平。
- 关键增长领域：线下高班小班教育和智能硬件销量上升。
- 非学科供给稀缺，核心城市网点恢复率低，一线城市市占率不足2.5%。
- 在线教育用户快速扩张，MAU达219万人，增长158%。
- AI技术应用于学习机和软件，如九章大模型，提升个性化学习。
- 财务预测显示未来三年Non-GAAP归母净利润CAGR 45%。
- 主要风险：政策波动、硬件销售不及预期、行业竞争加剧、品牌口碑下滑。
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