20210401-兴业证券-健帆生物-300529.SZ-业绩增长维持高增速_灌流应用领域前景广阔_6页_1mb

健帆生物证券研究报告总结

核心内容

健帆生物（300529）作为国内血液灌流领域的领军企业，2020年全年实现营业收入19.51亿元，同比增长36.24%；归母净利润8.75亿元，同比增长53.33%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长61.10%。公司业绩表现强劲，盈利能力突出，2020年净利率达44.9%，毛利率为85.2%。公司同时发布了利润分配预案，每10股派发现金红利6.6元（含税），体现了对股东的回报。

主要观点

• 业绩增长：公司2020年业绩持续超预期，尤其在肾病和肝病产品线表现突出，其中肾病产品HA130销售收入为12.73亿元，同比增长31.43%；肝病产品DPMAS销售收入增长显著，预计未来三年将维持50%以上的高增长。
• 市场前景广阔：血液灌流技术在肾病和肝病治疗中的应用逐步扩展，治疗渗透率提升及适应症拓展将带来更广阔的市场空间。
• 产品结构：公司产品以一次性使用血液灌流器为主，占主营业务收入的88.88%，产品结构相对单一，存在一定的风险。
• 盈利能力提升：2020年净利率同比提升5.03个百分点，主要得益于期间费用的下降，尤其是销售费用率和管理费用率的降低。
• 财务健康：公司资产负债率保持较低水平（11.9%），流动比率和速动比率均较高，显示良好的偿债能力和资金流动性。

关键信息

财务指标（2020年）

• 营业收入：19.51亿元
• 归母净利润：8.75亿元
• 扣非归母净利润：8.41亿元
• 毛利率：85.2%
• 净利率：44.9%
• 每股收益：1.10元
• 每股经营现金流：1.20元
• 市盈率：69.4倍
• 市净率：21.6倍
• 总股本：799.11百万股
• 流通股本：482.71百万股
• 总市值：60732.36百万元
• 流通市值：36685.96百万元
• 净资产：2833.61百万元
• 总资产：3216.67百万元

投资预测（2021-2023年）

• EPS：1.44元、1.95元、2.62元
• PE：53倍、39倍、29倍

风险提示

• 产品结构单一风险：公司产品主要集中在血液灌流器领域，存在依赖单一产品线的风险。
• 新适应症推广风险：新适应症的推广进度可能不达预期，影响未来增长。
• 竞争风险：随着市场扩大，竞争对手可能增加，带来价格和市场份额的竞争压力。
• 降价风险：行业竞争加剧可能导致产品价格下降，影响利润空间。

投资要点

• 业绩增长：公司2020年业绩增长稳健，Q4单季度净利润增长显著，达到62.08%。
• 产品线扩展：公司在肾病和肝病领域均有较强的市场表现，尤其是肝病产品DPMAS已被纳入三大肝病指南，具备良好的市场推广基础。
• 生产与研发投入：公司持续扩大生产投入，提升产能和效率，同时加大研发投入，增强技术壁垒。
• 股权激励：公司自上市以来实施了5次股权激励，覆盖员工近50%，增强团队凝聚力和执行力。
• 现金流稳健：公司经营现金流稳定，2020年为957百万元，未来预计持续增长。

总结

健帆生物在2020年实现了强劲的业绩增长，特别是在肾病和肝病产品领域，其市场渗透率和使用频率持续提升。公司通过不断扩大产能、加强研发和实施股权激励，增强了其市场竞争力和持续发展能力。尽管存在产品结构单一、新适应症推广及竞争等风险，但其在血液灌流领域的领先地位和市场前景仍较为乐观。基于其未来盈利预测和估值，公司被给予“审慎增持”的评级。