20181115-天风证券-健帆生物-300529.SZ-血液灌流独树一帜_稳健成长扬帆远航_40页_1mb

健帆生物（300529）总结

核心内容

健帆生物是一家专注于血液灌流相关产品的研发、生产和销售的企业，是国内首家上市的血液灌流器企业。公司自1989年成立以来，经历了多次业务转型和股权结构变化，最终于2016年8月在A股创业板上市。公司以高毛利、高增长的血液灌流器为主要收入来源，产品毛利率高达84.80%，具备强大的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2017年营业收入7.18亿元，同比增长32.16%，归母净利润2.84亿元，同比增长40.72%。2018年前三季度实现收入6.98亿元，同比增长42.0%，归母净利润3.06亿元，同比增长50.4%，显示公司业绩持续增长。
• 产品优势显著：血液灌流器占总营收90%以上，是公司主要收入来源。胆红素吸附器作为新产品，市场增长潜力大，2017年销售收入达2571万元，同比增长51.41%。
• 市场空间广阔：国内终末期肾病（ESRD）患者数量庞大，血液灌流器在该领域的渗透率仅为20%，未来5年预计CAGR至少为30%。此外，血液灌流技术还可应用于高胆红素血症、危重症、自身免疫性疾病等多个领域，市场空间广阔。
• 技术壁垒突出：公司早期与南开大学合作，获得独家专利技术，产品具备高安全性与有效性，尤其在多中心RCT临床研究中表现优异，为产品推广提供了有力支撑。
• 渠道优势明显：公司与肾病领域学术泰斗合作，建立了专业的学术推广团队，通过培训和推广提升产品认可度。
• 财务稳健：公司现金流充沛，2018年前三季度经营活动现金流量净额达2.24亿元。费用控制良好，销售费用、管理费用、研发费用占比合理，且逐年增长。

关键信息

财务数据与估值

市场前景

• 终末期肾病：2017年灌流器市场规模约为6.2亿元，渗透率20%，未来5年CAGR至少30%。
• 其他应用领域：如高胆红素血症、危重症、自身免疫性疾病等，预计市场空间可达150亿元，公司有望充分享受增长红利。
• 医保政策支持：2012年尿毒症大病医保全面推开，2018年部分省市已将血液灌流器及治疗费用纳入医保，进一步推动产品销量增长。

核心竞争力

1. 产品壁垒：掌握核心技术，独家临床证据支持，产品安全性与有效性获得广泛认可。
2. 渠道壁垒：与学术泰斗合作，建立专业学术推广团队，提升产品影响力。
3. 技术拓展：产品覆盖多个适应症领域，技术应用能力强，具备较强的产品梯队。

风险提示

• 产品质量控制风险
• 产品结构单一风险
• 毛利率下降风险
• 技术泄密风险
• 竞争加剧风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：52.38元
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.97、1.30、1.73元，给予2018年54倍估值，目标价为52.38元。

未来展望

公司未来布局包括：

• 收购与并举：布局血透产业链，拓展业务范围。
• 肾病保险新模式：与众惠保险社合作，探索肾病保险新模式。
• 海外市场拓展：加强海外市场推广，提升国际市场份额。

总结

健帆生物凭借其在血液灌流技术领域的领先优势，拥有强大的产品壁垒和渠道优势，同时受益于国内医保政策的逐步完善，市场空间广阔。公司业绩持续高增长，产品毛利率高，具备良好的盈利能力。未来随着血透患者数量增加、血液灌流渗透率提升及使用频次增加，公司有望继续保持快速增长，成为行业龙头。