20160725-兴业证券-健帆生物-300529.SZ-持续成长的血液灌流龙头企业_21页_1mb

健帆生物（300529）证券研究报告总结

核心内容

健帆生物是一家专注于血液净化产品的研发、生产和销售的龙头企业，其主要产品包括一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、血液灌流机等，广泛应用于慢性肾病、中毒、重症肝病、自身免疫性疾病等领域。公司凭借技术优势、市场主导地位和强大的研发能力，在行业中占据重要位置，未来增长潜力较大。

主要观点

• 行业前景广阔：慢性肾病（CKD）高发，血液透析与血液灌流结合成为治疗尿毒症等病症的主要方式。血液灌流器市场规模近年来以年复合增长率40%的速度增长，预计未来市场需求可达百亿级别。
• 公司竞争优势显著：公司拥有先进的技术，掌握核心原材料HA树脂的合成工艺，具备较强的上游议价能力。产品在临床应用中表现良好，市场占有率稳居国内首位。
• 产品结构单一风险：公司目前主要收入来源于一次性使用血液灌流器，产品结构较为单一，未来若市场变化或政策调整，可能对公司业绩产生影响。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.79元和0.95元，给予公司2016年40-45倍PE，合理价格区间为25.2-28.4元。
• 募投项目推进：公司计划通过募集资金扩建研发中心和生产基地，以提升产能和研发能力，推动新产品开发和市场拓展。

关键信息

市场数据

• 公司在2016年首次公开发行前总股本为37000万股，发行不超过4200万股，占发行后总股本不低于10%。
• 董凡为公司控股股东，持股比例由发行前53.61%降至发行后48.14%。

财务指标

• 2015年营业收入为509百万元，净利润为200百万元。
• 2016-2018年预计营业收入分别为661、825、990百万元，净利润分别为260、325、392百万元。
• 毛利率和净利率保持在较高水平，分别为84.4%和39.4%。
• ROE分别为35.5%、31.6%、28.3%和25.4%。

投资建议

• 预计公司合理价格为25.2-28.4元，发行价格约为10.8元，建议在此价位申购。
• 投资评级为“推荐”，预期公司表现优于市场。

风险提示

• 产品质量控制风险：产品直接接触人体血液，存在医疗事故风险。
• 产品结构单一风险：主要收入来源单一，可能受政策和市场变化影响。
• 市场竞争加剧风险：随着市场规模扩大，竞争加剧可能影响业绩。
• 产品注册风险：医疗器械行业监管严格，新产品注册难度和不确定性较高。

产品分析

一次性使用血液灌流器

• 公司自主研发，占据市场主导地位，价格为进口产品的1/3-1/2。
• 主要应用于尿毒症、中毒、重型肝病等领域，2015年收入占比为90.9%，毛利占比为95.9%。

血液灌流机

• 公司自主研发，用于血液灌流的专用动力设备，有助于提升产品在医院的使用率。
• 2015年收入占比为1.9%，毛利率为56.93%。

一次性使用血浆胆红素吸附器

• 主要用于高胆红素血症和高胆汁酸血症，2015年收入占比为1.7%，毛利率为89.19%。

其他产品

• 包括PGA带针缝合线、树脂绷带、DNA免疫吸附柱等，收入占比较小，毛利率为52.79%。

行业分析

• 血液净化行业地位提升：血液净化技术已成为治疗终末期肾脏疾病、危重症及中毒患者的重要手段。
• 血液灌流器需求增长：随着医保政策的推进，血液灌流器需求有望进一步提升，预计市场规模可达百亿。
• 政策支持：国家出台多项政策支持血液净化产业发展，推动技术进步和市场拓展。

竞争地位与优势

• 技术领先：公司在血液灌流技术领域处于国内领先地位，掌握关键原材料合成技术。
• 营销模式先进：采用经销商买断式销售，加强终端市场管理，提升客户粘性。
• 产品线拓展：公司正在推进多个新产品研发及现有产品新适应症的临床研究，以增强市场覆盖。

募投项目

• 研发中心扩建：投入7208万元，用于实验室建设、实验仪器增置及科研外联。
• 生产基地扩建：投入14159万元，提升生产能力，完善生产平台。
• 二期扩建：进一步扩大生产规模，提升产品质量和经济效益。
• 二期研发中心：投入4682万元，用于总部科研楼改造和北京研究所建设。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2016-2018年净利润分别为260、325、392百万元，净利润率保持在39.4%左右。
• 估值：基于可比公司PE水平，给予公司2016年40-45倍PE，合理价格在25.2-28.4元之间。

财务比率

• 成长性：营业收入增长率分别为37.2%、29.8%、24.9%和20.1%。
• 盈利能力：毛利率和净利率稳定，ROE逐年下降，但仍保持较高水平。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率显著提升，显示公司财务状况稳健。
• 营运能力：资产周转率和应收账款周转率保持较高水平，显示公司运营效率良好。

总结

健帆生物作为血液灌流领域的龙头企业，凭借技术优势和市场主导地位，具备良好的成长潜力。公司产品结构较为单一，存在一定的市场风险，但通过持续的产品研发和市场拓展，有望进一步提升竞争力。未来，随着医保政策的推广和行业需求的增长，公司有望实现更高水平的业绩增长。