20250428-东吴证券-汉钟精机-002158.SZ-2024年报_2025年一季报点评_业绩短期承压_看好半导体真空泵放量_3页_443kb

汉钟精机2024年报及2025年一季报点评总结

业绩表现
2024年公司营收367.4亿元，同比-46.2%；归母净利润86.3亿元，同比-0.28%。主要受光伏行业景气度下滑影响，真空产品营收同比下降18.04%，但压缩机业务同比增长43.1%，零配件及维修业务增长21.91%。2025年第一季度营收60.6亿元，同比-19.09%、环比-25.85%；归母净利润11.8亿元，同比-19.58%、环比-16.64%。

盈利能力分析
2024年毛利率为38.31%，同比下降20.1个百分点；压缩机毛利率33.09%（-0.74pct），真空产品毛利率45.83%（-0.85pct），零配件及维修毛利率44.46%（+13.9pct）。销售净利率23.53%，同比+10.2个百分点；期间费用率11.34%，同比下降3.08个百分点，其中销售费用率下降13.2个百分点。2025年Q1毛利率35.66%，环比+5.86个百分点，销售净利率19.55%，环比+2.25个百分点。

财务健康度
截至2024年Q4，合同负债117亿元（-64.77%），存货81.9亿元（-31.34%）。2024年全年经营活动净现金流-35.7亿元，同比下降227.19%。2025年Q1存货增至83.7亿元（-32.07%），合同负债116亿元（-66.13%），经营性现金流0.76亿元，同比及环比转正。

半导体真空泵业务
公司为国内领先供应商，已获部分8-12寸晶圆厂及设备商认可，开始批量交付。当前国产化率约10%，市场由Edwards等外资企业主导。随着下游扩产和新工艺验证，该业务增长潜力较大。

盈利预测与估值
预计2025-2026年归母净利润分别为86.7/92.2亿元（原预测107.6/130.2亿元），2027年预计103.5亿元。当前股价对应PE为107/101/90倍，维持“增持”评级。

风险提示

1. 下游晶圆厂扩产进度不及预期；
2. 客户拓展受阻；
3. 原材料价格波动影响成本。

关键财务指标

• 毛利率：2024年38.31%（-20.1pct），2025Q1 35.66%（-14.2pct）；
• 销售净利率：2024年23.53%（+10.2pct），2025Q1 19.55%（-0.04pct）；
• 负债率：2024年29.70%，2025E 29.58%；
• EBITDA：2024年104.4亿元，2025E 117.1亿元。

结论
公司短期业绩承压，但压缩机及零配件业务表现稳健，半导体真空泵国产替代空间广阔。分析师下调盈利预测，但看好长期增长潜力，维持增持评级。