20220505-东吴证券-帝欧家居-002798.SZ-2021年报及2022年一季报点评_战略工程有所收缩_成本及减值影响业绩表现_9页

帝欧家居（002798）2021年报及2022年一季报总结

核心内容

帝欧家居（002798）在2021年实现营业收入61.47亿元，同比增长9.05%；但归母净利润仅为6911.6万元，同比下滑87.80%。2022年第一季度营业收入进一步下滑至7.65亿元，同比减少33.99%，归母净利润为-9085.07万元，同比减少220.01%。公司整体业绩受到战略工程业务收缩、成本压力和信用减值损失的显著影响。

主要观点

1. 战略工程业务增速放缓，经销渠道占比提升

• 2021年全年营收增速分别为+46.16% / +3.07% / +16.78% / -7.58%，Q4增速显著下滑，主要受地产需求下行影响。
• 2022年Q1营收同比下滑33.99%，主因是Q1为传统淡季、疫情影响以及公司主动控制大B业务体量。
• 2021年经销渠道收入同比增长31.80%，占销售收入比例由35.46%提升至42.86%，终端门店数量超过4000个，经销商数量超过1200家。

2. 成本压力及信用减值影响经营业绩

• 2021年销售毛利率为26.07%，同比下滑4.39个百分点；2022年Q1销售毛利率为18.59%，同比下滑11.92个百分点。
• 主要由于2021年下半年原材料和能源价格快速上涨，导致成本上升。
• 2021年销售净利率为1.08%，同比下滑8.92个百分点，其中信用减值损失计提3.09亿元，Q4计提2.69亿元。
• 2022年Q1销售净利率为-11.91%，同比下滑18.27个百分点，主要受毛利率下降和期间费用率上升影响。

3. 经营性现金流及存货管理

• 2021年经营性现金流净额为-1.48亿元，同比下降1.75亿元，Q4现金流净额为-1.90亿元。
• 收现比为100.93%，同比上升4.07个百分点；付现比为107.89%，同比上升18.73个百分点。
• 2021年末存货余额为12.72亿元，同比增长47.80%，主要因上游原材料价格上涨和下游客户施工进度减缓。

关键信息

财务预测

投资建议

• 公司布局全渠道扩张，经销商和门店快速推进，小B市场开拓值得期待。
• 发布转债发行预案，用于扩产和补充流动资金，提升资金实力和保障业务拓展。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.99/4.91/6.75亿元，对应PE分别为11X/7X/5X。

风险提示

• 需求大幅下滑风险
• 行业竞争加剧风险
• 原材料及能源价格波动风险
• 管理团队变动风险

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

股价与市场数据

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。