20210401-兴业证券-帝欧家居-002798.SZ-Q4收入有所恢复_期待小B业务发力_6页_933kb

帝欧家居（002798）总结

核心内容

帝欧家居是一家专注于瓷砖、卫浴洁具及相关产品制造与销售的公司。2020年公司实现营业收入56.37亿元，同比增长1.20%，其中第四季度收入达到16.70亿元，同比增长13.76%。尽管第一季度受疫情影响收入下滑，但第二季度开始恢复增长，第四季度因大B业务恢复和小B业务多元化布局成效显著，收入有所回升。

主要观点

• 业务表现：2020年瓷砖销量略有下滑，但卫浴洁具销量增长显著，达到49.23万套，同比增长22.40%。欧神诺经销商数量增加110家，终端门店增加1020个，显示公司渠道持续扩张。
• 盈利预测：公司下调了盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为7.96亿元、9.57亿元和11.12亿元，对应PE分别为8.88倍、7.39倍和6.36倍，维持“审慎增持”评级。
• 财务状况：公司毛利率和净利率略有下降，但期间费用率下降，整体盈利能力有所改善。同时，公司现金流状况有所改善，但需关注应收账款和坏账风险。

关键信息

财务指标概览

营业收入季度变化

• Q1: 7.93亿元，同比下降23.81%
• Q2: 19.12亿元，同比增长31.20%
• Q3: 12.62亿元，同比下降21.31%
• Q4: 16.70亿元，同比增长13.76%

业务结构分析

• 陶瓷墙地砖：收入49.85亿元，同比增长0.36%，但毛利率下降6.03%
• 卫浴产品：收入4.98亿元，同比增长14.61%，毛利率下降5.61%
• 亚克力板：收入1.09亿元，同比下降16.85%，毛利率上升4.71%
• 其他业务：收入0.45亿元，同比增长19.46%，毛利率上升21.60%

资产负债情况

• 总资产：2020年为8966.19亿元，预计2021-2023年逐年增长
• 负债合计：2020年为4717亿元，预计2021-2023年逐年增加
• 资产负债率：2020年为52.6%，预计2021-2023年略有上升
• 应收账款及票据余额：2020年为33.76亿元，同比增长33.15%

风险提示

• 新建项目投产不及预期
• 竞争激烈导致产品降价风险
• 应收账款带来坏账损失
• 小B业务恢复及拓展不及预期

投资建议

• 评级：审慎增持
• PE估值：2021-2023年对应PE分别为8.88倍、7.39倍和6.36倍，显示公司估值持续走低，但盈利预期稳步增长

总结

帝欧家居在2020年实现了稳定增长，尤其在第四季度表现突出。尽管受到疫情影响，公司通过渠道扩张和小B业务布局，逐步恢复增长。公司财务状况总体向好，盈利预测乐观，但需关注应收账款风险及小B业务的恢复情况。总体来看，帝欧家居具备一定的增长潜力，但需谨慎评估其面临的市场和运营风险。