20180315-光大证券-宝钢股份-600019.SH-宝钢股份4月份出厂价点评_小幅超预期_销售体系整合深化_11页_1mb

宝钢股份（600019.SH）钢铁行业分析总结

核心内容

宝钢股份在2018年4月上调了钢材出厂价，整体上调幅度为50元/吨，部分产品如无取向硅钢和取向硅钢分别上调50~200元/吨和0~300元/吨，显示出其对市场需求的乐观预期。尽管近期市场钢价疲软，但宝钢股份仍逆市涨价，表明其产品具备较强的竞争力和溢价空间。

主要观点

• 产品溢价能力：宝钢股份的热轧和冷轧产品出厂价较市场价长期存在明显溢价，2018年4月热轧溢价为573元/吨，冷轧溢价为669元/吨，表明公司具备较高的附加值和市场地位。

• 逆市涨价的动因：公司上调出厂价可能基于对“金三银四”传统旺季需求的乐观预期，预计此轮涨价将对公司的月净利润产生积极影响，增厚约1.15亿元。

• 销售体系整合：武钢青山基地部分产品已纳入宝钢股份统一调价体系，标志着宝武合并的进一步深化，有助于提升协同效应，改善武钢基地的盈利能力。

• 取向硅钢价格走势：取向硅钢价格自2015年初以来持续下跌，但自2017年7月开始反弹，当前价格偏低，2018年有望进一步上涨，对宝钢股份的净利润构成支撑。

• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年归母净利润分别为195.24亿元、227.53亿元和235.99亿元，对应EPS分别为0.88元/股、1.03元/股和1.07元/股。给予2018年11倍PE估值，目标价为11.33元，维持“买入”评级。

关键信息

产品价格调整情况

• 厚板、热轧、冷轧、镀锌等产品：普遍上调50元/吨。
• 无取向硅钢：上调50~200元/吨。
• 取向硅钢：上调0~300元/吨，部分产品在2月已上调350元/吨。

产品溢价分析

• 热轧：2011年10月至今，平均高出市场价约695元/吨。
• 冷轧：2012年1月至今，平均高出市场价约584元/吨。
• 价格波动：宝钢股份产品出厂价变动趋势更平缓、更坚挺，尤其在市场价下跌时。

业绩预测与估值

• 营业收入：预计2017E为349,713百万元，2018E为363,727百万元，2019E为374,433百万元。
• 净利润：预计2017E为19,524百万元，2018E为22,753百万元，2019E为23,599百万元。
• EPS：预计2017E为0.88元/股，2018E为1.03元/股，2019E为1.07元/股。
• PE估值：2018年给予11倍PE估值，目标价11.33元。
• P/B估值：2018年为1.2倍。

风险提示

• 钢价波动风险：下游需求不及预期或钢铁供给超预期可能导致钢价下跌。
• 子公司业绩风险：武钢有限和湛江钢铁的业绩提升可能不及预期。
• 公司经营风险：公司经营不善可能影响整体盈利能力。

财务数据（2017H1）

财务指标（2015-2019E）

总结

宝钢股份作为国内钢铁行业的龙头企业，凭借其产品附加值和市场竞争力，在市场钢价疲软背景下仍逆市上调出厂价，展现出较强的盈利能力和市场地位。同时，随着宝武合并的深化，销售体系整合和子公司盈利能力的提升为公司业绩带来积极影响。公司对取向硅钢等优势产品的持续涨价预期进一步支撑了其盈利能力。整体来看，公司具备较强的内生增长潜力，维持“买入”评级。