20180627-联讯证券-_联讯策略-策略专题_贬值不是新事物_也非坏事_12页_1mb

投资策略研究总结

核心内容概述

本文围绕人民币近期快速贬值现象，探讨了贬值的原因、历史背景、对股票市场的影响及经济基本面的重要性。文章指出，人民币贬值并非新现象，过去十年人民币总体呈强势趋势，且贬值与股票市场表现无明显正相关。贬值对出口有一定利好，但其影响远不及经济基本面变化对市场的影响。文章最后强调，应关注经济运行情况而非单纯汇率波动。

主要观点

1. 人民币贬值的主要原因

• 强势美元：美联储加息导致美元走强，人民币及全球多国货币被动贬值。
• 避险需求：美国挑起贸易战争，全球避险情绪上升，美元资产成为资本流动的首选。
• 国内经济压力：中国经济下行压力加大，金融去杠杆背景下，人民币资产存在适度贬值需求。

2. 贬值并非新事物

• 自2015年“811汇改”以来，人民币经历了三次典型的贬值焦虑期：2015年8月、2015年12月和2016年12月。
• 人民币贬值主要受美国加息周期影响，而非政策本身。
• 人民币在2017年进入升值周期，与日本、欧洲经济复苏及美元走弱有关。

3. 人民币是过去十年的强势货币

• 人民币相对欧元、日元更为坚挺，波动性较小。
• 日元和欧元在过去十年中出现显著贬值，但其外汇储备并未明显下降，说明贬值并不必然导致外储缩水。
• 人民币贬值幅度在15%以内，远低于日元和欧元的贬值幅度。

4. 人民币贬值对股票市场影响有限

• 在历次人民币贬值期间，股票市场均出现系统性下跌，没有明显受益行业。
• 贬值增加了对基本面的担忧，但市场下跌的核心逻辑仍在于经济基本面变化。
• 贬值可能对出口有利，但对股市整体影响不显著。

关键信息

人民币贬值历史背景

• 2015年8月：人民币贬值幅度达14%，股市泡沫破裂，市场信心受挫。
• 2015年12月：人民币贬值与外汇储备下降叠加，加剧市场对经济前景的担忧。
• 2016年12月：人民币贬值与险资举牌、政策调控有关，股市进入阶段性调整。
• 2018年6月：人民币贬值再次引发市场关注，但主要由外部环境变化和国内经济压力导致。

汇率影响因素

• 经济基本面：是汇率走势的核心驱动因素，包括经济增长、通胀水平、国际收支等。
• 货币政策：宽松政策通常会导致货币贬值，紧缩政策则可能支撑货币升值。
• 国际资本流动：美元资产成为避险选择，影响人民币相对价值。
• 汇率政策：如“811汇改”使人民币中间价更市场化，但并非贬值主因。

贬值与外储关系

• 日元和欧元在贬值期间，外汇储备并未明显下降，说明贬值并不必然导致外储缩水。
• 俄罗斯卢布贬值过半，但外储仍保持相对稳定，进一步佐证贬值与外储无必然联系。

对股票市场的影响

• 无明显受益行业：历次人民币贬值期间，股票市场整体表现不佳，没有特别受益的行业。
• 防御性行业表现略好：如消费、低估值周期行业可能在贬值期间表现相对抗跌。
• 贬值对出口有利：如日本和欧元区的案例所示，长期贬值有助于出口增长，但对股市整体影响有限。

风险提示

• 全球贸易保护主义升级
• 宏观经济超预期下行

结论

人民币贬值虽引发市场关注，但不应过度焦虑。贬值背后反映的是经济基本面的变化，而经济运行状况才是影响汇率的根本因素。投资者应更加关注国内经济政策的调整及外部环境对经济的影响，而非单纯依赖汇率波动来判断市场走势。