20170306-申万宏源-三一重工-600031.SH-_全球产业链_中外比较谈_系列研究报告之二_30页_2mb

报告摘要

三一重工首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告为三一重工（600031）的首次覆盖报告，给予“增持”评级，并给出目标价格9.5元，对应上涨空间为30.3%。报告分析了工程机械行业需求复苏、供给收缩、三一重工的业绩表现及海外市场布局，并结合国际经验对三一的发展前景进行了展望。

主要观点

需求复苏

基建接棒房地产：随着房地产投资的萎缩，基建投资成为工程机械需求的主力。2011-2016年，基建固定资产投资增加额CAGR达到57.54%，远高于房地产投资增速。
PPP项目推动需求：截至2016年底，我国PPP项目累计投资额达13.5万亿元，其中2016年2-12月投资总额达5.39万亿元，市政工程类PPP项目占比达49.6%，成为挖掘机特别是小型挖掘机的重要需求来源。
二手机出清，新机需求回升：二手机市场占比降低，更新需求爆发，预计2017年挖掘机新机销量将超8万台，2018年突破10万台。

供给收缩

行业洗牌，市场集中度提升：2016年以来，挖掘机行业龙头企业市场占有率维持在60%左右，较2011-2013年的40%显著提高。
经营性现金流改善：2016年Q3，行业代表性企业经营性净现金流全部回正，三一重工净利润已超2015年全年，盈利情况显著好转。

三一重工受益

产品线完备，市场份额高：三一重工在混凝土机械、挖掘机械、起重机械领域占据国内领先地位，是行业回暖的主要受益者。
海外营收占比近半：2015年海外营收占比达44.2%，受益于“一带一路”战略，海外市场成为公司业绩的重要支撑。

国际经验借鉴

卡特彼勒与小松：通过国际化布局和产品输出，成功应对市场波动，三一重工正积极学习并实践这种模式。

关键信息

市场数据

收盘价：7.29元
一年内最高/最低：7.6 / 4.84元
市净率：2.4
流通A股市值：55358百万元
上证指数/深证成指：3233.87 / 10522.28

基础数据

每股净资产：3.07元
资产负债率：59.72%
总股本/流通A股：7658 / 7594百万
2016年净利润：262百万元
2017年预测净利润：1434百万元
2018年预测净利润：2184百万元
EPS预测：0.03 / 0.19 / 0.29元
PE预测：243X / 38X / 25X

财务预测与盈利预测

项目	2015	2016Q1-Q3	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	23367	16490	22846	28060	33525
同比增长率(%)	-23.05	-10.80	-2.23	22.82	19.48
净利润（百万元）	139	175	262	1434	2184
同比增长率(%)	-80.46	353.81	89.05	447.33	52.30
每股收益（元/股）	0.02	0.02	0.03	0.19	0.29
毛利率(%)	24.8	26.5	26.4	28.4	28.8
ROE(%)	0.6	0.7	1.1	5.5	7.7
市盈率	401	243	38	25	-

投资要点总结

需求复苏：基建投资接棒房地产，PPP项目密集落地带动工程机械需求。
供给收缩：行业洗牌后市场集中度提升，龙头企业盈利改善。
三一重工受益：凭借产品线完备、销售网络完善及海外布局，公司业绩有望触底反弹。
海外市场拓展：海外营收占比近半，受益于“一带一路”战略，海外业务成为重要增长点。
盈利预测：2016-2018年净利润预计分别为2.62/14.34/21.84亿元，EPS分别为0.03/0.19/0.29元，对应PE分别为243X / 38X / 25X。

关键假设点

基建投资持续增加
国内工程机械行业周期性回暖
“一带一路”持续推进，海外市场业绩提升

风险提示

工程机械行业持续低迷
海外市场拓展受阻

股价催化剂

国内工程机械销量超预期
海外市场拓展超预期

总结

三一重工作为国内工程机械行业的龙头企业，受益于基建投资接棒房地产带来的需求回暖、供给收缩后的行业集中度提升以及“一带一路”带来的海外业务增长。公司产品线完备，销售网络完善，盈利情况显著好转，未来有望持续受益于行业回暖。结合国际经验，公司海外拓展策略有效对冲了国内市场波动，未来发展空间广阔。基于2017年50倍PE估值，目标价格为9.5元，上涨空间为30.3%，给予“增持”评级。

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