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三一重工“军民融合”持续推进与海外业务拓展总结

核心内容

三一重工（600031）在2017年持续推进“军民融合”战略，同时加速海外业务拓展，尤其是在“一带一路”沿线国家。公司与中船重工第七〇五研究所签署战略合作协议，标志着其在军工领域的重大进展。此外，公司海外业务收入占比达到40%，成为其重要增长引擎。

主要观点

• “军民融合”战略推进：三一重工在2015年起积极布局军工领域，2016年取得《武器装备科研生产许可证》，2017年实现首台军品交付。公司与保利、中天引控合作，成立合资公司，专注新型装备的研发、制造和销售。
• 军工项目投资：2017年3月，公司变更可转债募投项目，将重点放在军工“512项目”，总投资6.5亿元，包括轻型高机动防雷装甲车、智能化特种保障平台和军民两用系留装备等。
• 海外市场增长显著：三一印度和欧洲市场表现突出，2017年一季度三一印度销售额增长90%，欧洲挖机销售同比增长227%。公司海外业务收入占比达40%，与“一带一路”战略高度吻合。
• 业绩回暖与经营质量提升：2016年公司净利润同比增长约4001%，2017年一季度净利润增长727%，经营性现金流净额达30亿元。挖掘机销量持续增长，成为公司业绩最大贡献板块。
• 对标卡特彼勒：三一在规模上不及卡特彼勒，但具备成长潜力。公司通过“一带一路”和国际化战略，有望成长为国际工程机械行业龙头。
• 激励机制完善：公司推出股票激励计划和员工持股计划，通过股权激励提升员工积极性，增强公司凝聚力。
• 可转债融资计划：公司发行45亿元可转债，用于海外投资和产能升级，转股价7.46元，强制转股价9.7元，为公司发展提供资金支持。

关键信息

公司基本面

• 总股本：7,658百万股
• 流通股本：7,594百万股
• 市价：7.26元
• 市值：55,597百万元
• 流通市值：55,131百万元
• 2017年收入目标：278亿元
• 2017-2019年EPS预测：0.33元、0.46元、0.55元
• 对应PE：22倍、15倍、13倍

财务表现

• 2016年净利润：20.35亿元，同比增长4001%
• 2017年一季度净利润：7.46亿元，同比增长727%
• 2016年挖掘机销售收入：74.7亿元，同比增长40.6%
• 2016年混凝土机械销售收入：95.03亿元，同比下降9.27%
• 2017年一季度挖掘机销量：9151台，同比增长138%
• 2017年一季度经营性现金流量净额：30亿元

战略合作与布局

• 军民融合合作：与中船重工第七〇五研究所签署战略合作协议，推动水陆两栖特种装备研发。
• 海外布局：公司在印度、欧洲、巴西、美国等地设立海外基地，推进本地化生产和销售。
• “一带一路”：三一印度和欧洲市场受益于“一带一路”政策，实现快速增长。

可转债与融资

• 可转债发行：45亿元，用于海外投资、军工项目及研发，转股价7.46元，强制转股价9.7元。
• 投资项目：包括一带一路沿线国家挖掘机研发、军工“512项目”等，预计2019年累计利润达6.53亿元。

员工激励

• 股票期权计划：2016年10月推出，授予2.67亿份股票期权，行权价格5.64元。
• 员工持股计划：2016年3月实施，第一期认购金额达7.04亿元，成交均价5.34元/股。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价格：8.5-9.5元
• 投资逻辑：公司受益“一带一路”和军民融合政策，业绩有望持续超预期。2017年一季度业绩表现强劲，EPS增长显著，具备较高的安全边际。

风险提示

• 周期性行业反弹持续性风险
• 军工业务拓展低于预期
• 主要产品销量增速低于预期风险
• 宏观经济波动风险

对标分析

• 卡特彼勒：2016年全球营收385.37亿美元，PB约4.5倍。
• 三一VS卡特彼勒：规模差距较大，但成长空间广阔，公司通过“一带一路”和国际化战略有望缩小差距。

总结

三一重工通过“军民融合”和“一带一路”战略，实现了业务的持续增长和转型。公司不仅在军工领域取得突破，还在海外市场表现出强劲的增长势头。同时，公司通过可转债融资和员工激励计划，增强了资金实力和员工积极性。未来，三一有望成为国际工程机械行业的龙头，值得投资者关注。