20230305-浙商证券-三一重工-600031.SH-三一重工点评报告_三一集团向万亿市值迈进_三一重工业绩有望拐点向上_4页_784kb

三一重工（600031）点评报告总结

核心内容

三一重工作为三一集团的核心企业，正积极应对行业周期性调整，推动公司向万亿市值目标迈进。公司提出“333、366”战略目标，即实现3000亿销售额、30000名工程师、3000名工人，同时在多个领域实现全球或中国领先地位。当前，三一重工市值为1637亿元，距离万亿目标仍有较大提升空间。

主要观点

1. 业绩有望迎来拐点

• 出口增长显著：2022年上半年出口收入占比超40%，预计2023年挖机出口收入同比增长30%以上。
• 国内需求边际改善：项目开工提速，挖掘机市占率接近30%，国内更新需求逐步触底。
• 盈利能力提升：2022年单三季度毛利率连续三个季度提升，2023年预计继续改善。
• 产品结构优化：起重机械、混凝土机械有望企稳回暖，公司整体业绩提升空间较大。

2. 行业趋势向好

• 工程机械行业筑底向上：2023年挖机更新需求触底，出口持续高增长，国内基建投资保持较高增速，将对行业形成支撑。
• 房地产需求企稳：12月房地产新开工面积累计同比下滑39.4%，跌幅企稳，预计未来支撑力度增强。

3. 智能化与电动化布局领先

• 数字化转型成果显著：2022H1公司建成18家灯塔工厂，其中第一座海外灯塔工厂在印尼投产。
• 电动化产品市场份额领先：电动起重机、电动搅拌车市场份额均为第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	106113	80216	89544	109117
归母净利润	12033	4340	6556	9119
每股收益	1.42	0.51	0.77	1.07
P/E	14	38	25	18
P/B	2.57	2.39	2.18	1.94
EV/EBITDA	11.10	20.55	14.62	10.46

盈利预测与增长情况

• 2022年归母净利润：43.4亿元，同比下滑64%。
• 2023年归母净利润：65.56亿元，同比增长51%。
• 2024年归母净利润：91.19亿元，同比增长39%。
• PE估值：2022年为38倍，2023年降至25倍，2024年进一步降至18倍。

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	25.85%	23.99%	24.71%	25.53%
净利率	11.62%	5.54%	7.50%	8.56%
ROE	19.52%	6.42%	8.92%	11.18%
ROIC	15.77%	5.82%	7.76%	9.47%
资产负债率	53.02%	46.40%	46.19%	46.00%
净负债比率	24.29%	31.38%	28.83%	27.07%
流动比率	1.53	1.88	1.90	1.98
速动比率	1.23	1.57	1.59	1.65
总资产周转率	0.80	0.60	0.65	0.72
应收账款周转率	5.16	4.49	5.27	5.49
应付账款周转率	3.47	3.30	3.89	4.05

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司受益于国内需求边际改善和出口高增长，业绩有望反转向上，智能化与电动化布局领先，估值处于合理区间。

风险提示

• 地产投资及开工不及预期：若房地产投资持续低迷，可能影响下游需求。
• 海外出口不及预期：国际市场需求波动可能影响公司业绩表现。

行业展望

• 工程机械行业正逐步筑底向上，受益于出口增长与基建投资拉动，未来增长潜力较大。
• 三一重工作为中国工程机械龙头企业，有望通过国际化、数字化、电动化战略，从中国龙头走向全球龙头。

附录信息

挖掘机销量及开工率

• 2023年1月挖机销量同比下滑33%，但随着项目开工好转，行业需求边际改善，销量有望筑底回升。

房地产与基建数据

• 2022年12月房地产新开工面积累计同比下滑39.4%，跌幅企稳。
• 2022年12月基建投资累计同比增长11.52%，处于历史较高水平。

三大报表预测值

• 资产负债表：流动资产和非流动资产持续增长，负债总额逐步下降。
• 利润表：营业利润和净利润有望持续改善，EPS逐步提升。
• 现金流量表：经营活动现金流整体改善，投资活动现金流波动较大，筹资活动现金流保持稳定。

结论

三一重工正处于业绩反转的前夜，受益于出口增长、国内需求回暖及电动化、智能化布局，未来业绩有望持续提升。公司市值仍有较大增长空间，估值合理，投资评级为“买入”。投资者需关注地产投资、海外出口及行业景气度变化等风险因素。