20170808-光大证券-固定收益策略研究_广义基金大幅增持同业存单_杠杆率季节性回落_11页_1mb

广义基金大幅增持同业存单，杠杆率季节性回落总结

核心内容

2017年7月，中国债券市场呈现托管量增速加快、发行量增速放缓的态势。总体杠杆率出现季节性回落，主要投资机构的持债结构也有所调整，广义基金成为同业存单的主要增持力量。

主要观点

1. 债券托管量与发行量

• 托管量：截至2017年7月末，债券托管总量为63.81万亿元，环比净增1.49万亿元，增速加快。
• 发行量：本月债券发行总量为3.59万亿元，环比增加0.04万亿元。
• 利率债：国债发行量下滑，政金债发行量上升，地方债发行量显著增加，达8453亿元，环比增长3322亿元。
• 信用债：中期票据、短期融资券、企业债发行量回暖，超短融发行量下降。
• 同业存单：尽管发行量环比大幅下滑4519亿元，但由于到期兑付量较少，托管量仍显著上升。

2. 债券托管结构变化

• 利率债占比：国债和政金债托管量环比略有下降，但地方政府债托管量大幅上升，成为市场占比最高的券种，占总托管量的21%。
• 信用债占比：主要信用券种（中票、企业债、短融超短融）占比下降至15.29%，环比下降0.3个百分点。
• 同业存单占比：托管量环比增加4331亿元，占市场总托管量比例有所上升。

3. 投资者结构变动

• 商业银行：持债量占市场总量的56%，但整体减持债券，其中全国性商行减持力度最大。
• 基金类机构：持债占比上升0.49个百分点，成为同业存单的主要增持机构。
• 证券公司与保险机构：偏好趋于一致，以减持为主，尤其是利率债和同业存单。
• 城商行与农商行：对同业存单的偏好分化，城商行减持，农商行加仓。

4. 债市杠杆率观察

• 总体杠杆率：7月总体杠杆率为108.77%，环比下降2.56个百分点，同比下降0.29个百分点。
• 待购回余额：降至4.16万亿元，环比减少1.1万亿元。
• 杠杆率回落最明显：非银行金融机构及商行理财产品杠杆率环比下降超过15个百分点。

关键信息

1. 托管量增长

• 7月债券托管量环比净增1.49万亿元，其中中债登环比增1.00万亿元，上清所环比增0.49万亿元。
• 同业存单托管量环比增加4331亿元，成为托管量增长的主要动力。

2. 发行量变化

• 中债登发行量环比增加0.44万亿元，主要由地方债发行增加带动。
• 上清所发行量环比减少0.40万亿元，其中同业存单发行量环比减少4519亿元。

3. 投资机构行为

• 广义基金：增持国债、政金债、企业债、中期票据及同业存单，减持短融和超短融。
• 证券公司与保险机构：偏好趋于一致，减持除国债外的各类券种。
• 城商行与农商行：对同业存单偏好分化，农商行仍为增持主力。

4. 杠杆率趋势

• 债市杠杆率季节性回落，非银行金融机构及商行理财产品杠杆率下降最明显。
• 待购回债券余额大幅减少，反映市场杠杆水平有所下降。

附注

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所发布，分析师为张旭。
• 报告中提及的评级体系及估值方法具有局限性，仅供参考。
• 报告版权归光大证券所有，未经许可不得引用或复制。