20170811-光大证券-固定收益策略研究_广义基金大幅增持同业存单_杠杆率季节性回落_11页_995kb

广义基金大幅增持同业存单，杠杆率季节性回落总结

核心内容

2017年7月，中国债券市场呈现托管量增长、发行量放缓、杠杆率季节性回落的态势。广义基金在债券配置方面表现活跃，对同业存单、中期票据和国债的增持尤为显著，同时对短融和超短融有所减持。与此同时，商业银行、证券公司和保险机构的持债行为出现分化，显示出不同的投资偏好。

主要观点

• 托管量增长：2017年7月末，债券托管总量为63.81万亿元，环比净增1.49万亿元，增速加快。
• 券种结构变化：主要利率品托管量占比上升至59.61%，其中地方政府债占比跃升至21%，超过政金债成为市场主导券种。主要信用品托管量占比略有下降，同业存单托管量虽发行量下滑，但因到期兑付量少，托管规模仍显著增长。
• 发行量变化：7月债券发行总量为3.59万亿元，环比增加0.04万亿元，但同业存单发行量大幅下滑4519亿元，地方债发行量环比增加3322亿元，成为推动发行量增长的主要动力。
• 投资者行为分化：商业银行偏好不一，全国性商行减持同业存单，而农商行加仓；证券公司和保险机构偏好趋于一致，减持利率债和信用债；广义基金配置能力强，增持同业存单、中期票据和国债。
• 债市杠杆率回落：7月总体杠杆率为108.77%，环比下降2.56个百分点，主要由于待购回债券余额减少1.1万亿元，非银行金融机构及商行理财产品杠杆率下降显著。

关键信息

1. 托管量与发行量

• 托管总量：截至2017年7月末，债券托管量为63.81万亿元，环比增长。
• 利率债：国债托管量持续增加，政金债托管量有所下滑。
• 信用债：企业债、中票托管量环比上升，短融和超短融继续下滑。
• 同业存单：托管量大幅上升，主要因发行量减少但到期兑付量也较少。
• 发行量：7月发行3.59万亿元，环比增加0.04万亿元，地方债发行量增长显著。

2. 债市杠杆率观察

• 总体杠杆率：7月为108.77%，环比下降2.56个百分点，同比下降0.29个百分点。
• 待购回余额：降至4.16万亿元，环比减少1.1万亿元。
• 杠杆率变化：非银行金融机构及商行理财产品杠杆率下降超过15个百分点，显示出市场流动性改善。

3. 主要投资机构持债情况

• 广义基金：大幅增持同业存单（+4526亿元）、中期票据（+727亿元）和国债（+792亿元），减持短融和超短融（-201亿元）。
• 证券公司：减持政金债、企业债、中票、短融超短融及同业存单，仅小幅增持国债。
• 保险机构：连续多月减持，7月继续减持利率债和同业存单，小幅减持信用债。
• 商业银行：全国性商行大幅减持同业存单，城商行减持，农商行加仓。
• 投资者结构：商业银行占比56%，基金类机构占比25%，其他机构占比6%以下。

总结

2017年7月，债券市场在托管量和发行量方面呈现结构性变化。利率债和信用债的托管量及发行量有所波动，但地方债成为推动发行量增长的重要因素。广义基金在债券配置中表现出较强的能动性，对同业存单、中期票据和国债的增持显著。同时，债市杠杆率出现季节性回落，反映出市场流动性有所改善。各类机构投资者的持债行为分化明显，显示出市场在不同券种上的偏好差异。