20230309-国盛证券-固定收益点评_通胀无虞_债市继续乐观_6页_414kb

固定收益点评总结

核心内容

2月份CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨-1.4%，整体通胀水平继续下行。分析认为，春节错位因素显著拉低了2月的通胀水平，剔除春节因素后，CPI同比增速为1.6%，核心CPI同比增速为0.9%，通胀仍处于低位。同时，PPI环比持平，显示工业企业生产恢复加快，但部分行业如煤炭价格下降明显。

主要观点

• 通胀疲弱：2月CPI和PPI同比均下行，春节因素对通胀形成明显拖累，食品项和核心服务价格（如房租）仍处于低位。
• 猪肉价格低迷：由于能繁母猪存栏仍处于高位，猪肉价格在短期内将继续低位震荡，预计2023Q4和2024Q1才可能回升。
• 原油价格震荡：受全球宽松流动性、地缘政治冲突及疫情后供需错配影响，原油价格有所上行，但整体压力不大。
• 劳动力市场较弱：相比海外疫情后的劳动力紧张，我国劳动力市场仍较弱，薪资上涨压力小，缺乏形成工资物价螺旋的基础。
• 外部输入型通胀压力小：当前大宗商品周期与2021-2022年不同，地缘政治和疫情对供应链的扰动减弱，外部输入型通胀压力有限。

关键信息

通胀分析

• CPI同比：1.0%，较前值回落1.1个百分点，春节因素拉低约0.6个百分点。
• 核心CPI同比：0.6%，较前值回落0.4个百分点，春节因素拉低约0.3个百分点。
• PPI同比：-1.4%，较前值回落0.6个百分点，翘尾因素影响-0.9个百分点，新涨价因素影响-0.5个百分点。
• PPI环比：持平，黑色金属冶炼和压延加工价格环比上涨1.7%，有色金属冶炼加工价格上涨1.0%，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%。

债市展望

• 长端利率：政策节奏变化后，长端利率存在阶段性下行机会，10年国债有望下行至2.8%或更低。
• 短端利率：近期资金价格上升推高短端利率，但信贷冲量节奏放缓，央行无意引导资金价格进一步上升，短端利率具备配置价值。
• 信用债配置：理财赎回压力缓解，现券进入增配阶段，信用债配置力量强于供给，信用将持续走强。
• 信用债策略：短端信用债可适度下沉至城投债，中长端二永债对非银机构更有配置价值。

风险提示

• 货币政策调整超预期：若货币政策出现超预期调整，可能对市场产生较大影响。

相关研究

1. 《固定收益定期：短端城投下沉，中长端配二永一一产业&城投&银行信用利差跟踪》（2023-03-07）
2. 《固定收益点评：潍坊城投，风险能否有所转圜？》（2023-03-06）
3. 《固定收益点评：稳中寻解——基于政府工作报告的分析》（2023-03-05）
4. 《固定收益定期：政策相机决策下的市场》（2023-03-05）
5. 《固定收益定期：货基抛存单，农商增利率——流动性和机构行为跟踪》（2023-03-04）

图表目录

• 图表1：2月CPI和PPI下行
• 图表2：核心CPI仍在低位
• 图表3：考虑春节因素CPI仍较弱
• 图表4：考虑春节因素核心CPI仍较弱
• 图表5：能繁母猪存栏仍在高位
• 图表6：生猪存栏仍在高位
• 图表7：原油价格小幅震荡
• 图表8：房租仍在低位

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（相对基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间）、减持（相对基准指数跌幅在5%以上）。
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）。

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