20230411-国盛证券-固定收益点评_通胀无压力_6页_465kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了3月中国通胀数据及对债市的影响，指出当前通胀仍处于低位，存在通缩风险，债市整体走强但需警惕配置风险。

主要观点

通胀情况

• CPI与PPI同步下行：3月CPI同比上涨0.7%，较前值回落0.3个百分点；PPI同比下滑2.5%，较前值降幅扩大1.1个百分点。
• 核心CPI温和上涨：核心CPI同比上涨0.7%，较前值回升0.1个百分点，显示消费端温和复苏。
• 非食品项分化：其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健价格同比分别上涨2.5%、1.4%、1.0%。
• 食品项持续承压：3月食品项环比下降1.4%，其中鲜菜价格环比大幅下降7.2%，猪肉价格环比下降4.2%。
• 能源与房地产价格低迷：原油价格继续下行，房地产市场景气度有限，房租尚未见拐点。

债市走势

• 债市走强：在基本面恢复节奏放缓、通胀对货币政策的制约消除、资金回归宽松及债券供给不足等因素作用下，债市依然处于走强格局。
• 利率仍有下行空间：预计10年期国债收益率将降至2.75%-2.8%，1年期AAA存单收益率降至2.5%附近，5年期AAA-二级资本债收益率降至3.3%-3.4%。
• 市场情绪高涨：市场杠杆率上升、交易型机构持续增配债市、公募债基久期攀升，显示做多情绪已充分反映，债市行情可能接近尾声。

关键信息

通胀驱动因素

• 能源价格下降：受opec+减产和全球金融风险事件影响，原油价格继续下行，导致能源相关行业价格承压。
• 汽车销量下降：多家车企降价促销，拖累交通通信价格同比下降1.9%。
• 房地产低迷：二手房成交快速回升但新房销售未见明显复苏，房地产产业链仍处低位，房租回升有限。

债市配置风险

• 政策加码风险：在弱复苏环境下，需警惕政策进一步宽松或加码的可能性。
• 市场杠杆风险：回购交易量新高后，央行可能通过调控短端资金价格来控制市场杠杆。
• 利率下行空间有限：虽然存在进一步下行空间，但需关注市场情绪是否已充分释放。

风险提示

• 政策变化超预期：若政策出现意外调整，可能对债市走势产生重大影响。

相关研究与图表

相关研究

1. 《固定收益定期：债市做多行情的演绎》2023-04-09
2. 《固定收益定期：利差继续全面下行——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-04-09
3. 《固定收益定期：回购规模再创新高，理财资金季初回流——流动性和机构行为跟踪》2023-04-08
4. 《固定收益专题：详解园区管理模式-园区系列报告（二）》2023-04-07
5. 《固定收益专题：按收益分档，您想选的城投在哪里？》2023-04-06

图表目录

• 图表1：3月CPI和PPI同比降幅进一步扩大
• 图表2：3月CPI和PPI环比降幅收窄
• 图表3：能繁母猪存量仍处高位
• 图表4：CPI医疗保健价格温和上涨
• 图表5：原油价格继续下行
• 图表6：CPI房租尚未见到拐点
• 图表7：4月生产和生活资料同比继续下行
• 图表8：PPI-PPIRM剪刀差持续缩窄
• 图表9：被动去库下，等待价格拐点信号
• 图表10：光伏和新能源电池等原材料价格持续下行

债市建议

• 配置价值仍存：当前债市具备一定配置价值，但需谨慎对待市场情绪和政策变化。
• 关注利率走势：10年期国债、1年期AAA存单、5年期AAA-二级资本债收益率仍有下行空间，但需警惕市场过热风险。

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投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%）、持有（涨幅-5%~+5%）、减持（跌幅5%以上）
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）