20230309-华创证券-_宏观快评_2月通胀数据点评_今年核心通胀是否无忧了__10页_934kb

【宏观快评】2月通胀数据点评总结

核心内容

2月CPI同比为1%，核心CPI同比为0.6%，均低于市场预期，显示当前通胀压力整体温和。PPI同比为-1.4%，降幅扩大，主要受去年高基数影响。整体来看，2月通胀数据反映出经济复苏初期，需求不足对核心通胀修复形成拖累，但部分行业价格已开始回升。

主要观点

• CPI同比明显走低：2月CPI同比大幅回落1.1个百分点，主要由春节错位效应和食品价格下跌带动。

  • 食品价格普跌：食品价格由上涨2.8%转为下跌2%，其中猪肉和鲜菜价格分别下跌11.4%和4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点。
  • 非食品价格下跌：非食品价格由上涨0.3%转为下跌0.2%，成品油价格略有上涨，但服务价格季节性回落是主要拖累。
  • 服务价格季节性回落：交通、旅游、居民服务等价格节后回落，房租价格涨幅偏弱，仅为0.3%。
  • 猪肉价格持续下跌：猪肉价格连续三个月下跌，带动生猪产能去化，但因能繁母猪存栏仍高于正常水平，预计下半年猪肉价格将温和回升。

• PPI同比降幅扩大：2月PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点，主要因去年高基数影响。

  • 工业品价格止跌：PPI环比由下降0.4%转为持平，工业生产和需求修复带动部分行业价格回升。
  • 上游行业价格下跌：上游行业价格跌幅扩大至5.1%，中游行业下跌0.9%，下游行业涨幅回落至1.1%。
  • 部分行业价格回升：石油、金属相关行业价格上涨，煤炭和下游消费行业价格下跌。

关键信息

1. 需求不足拖累核心通胀修复

• 经济处于复苏初期：1-2月核心CPI同比均值为0.8%，较去年三季度和四季度略有回升，但幅度缓慢。
• 服务业价格修复明显：1-2月服务价格累计上涨0.4%，高于2021-22年的-0.5%，但低于2013-19年的平均水平。
• 房租价格修复较弱：房租价格累计上涨0.2%，远低于2013-19年的平均水平，显示就业和收入尚未明显好转。
• 耐用品价格疲软：家用器具价格持平，通信工具价格下跌0.6%，显示居民消费倾向偏弱。

2. 未来通胀走势展望

• 3-4月为重要评估时点：3-4月数据将有助于判断经济和消费修复的高度和斜率，以及接触性服务业涨价的持续性。
• 核心通胀是否无忧仍存疑问：虽然服务业价格有所修复，但供给出清制约仍存，如全国住宿酒店出清幅度约20%，北京餐饮门店数量仍低16%。
• 下半年CPI有望温和回升：猪肉价格预计下半年回升，但幅度有限，且基数较高，有助于CPI保持在温和区间。

风险提示

• 农产品和大宗商品价格超预期：可能对CPI产生额外压力。
• 经济和消费修复超预期：可能推动核心通胀走高。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有五年证券从业经验。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级研究员及分析师，均有宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，加入时间不一，均来自知名高校。

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰等，电话及邮箱信息完整。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤等，电话及邮箱信息完整。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超等，电话及邮箱信息完整。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专等，电话及邮箱信息完整。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避四类，依据未来6个月内表现与沪深300基准指数对比。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三类，依据未来3-6个月内行业指数表现与沪深300基准指数对比。

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