20131209-申万宏源-玻璃行业_旬报-玻璃进入淡季_行业盈利整体下滑_13页_708kb

玻璃行业分析总结（2013年12月）

核心内容概览

2013年12月上旬，中国玻璃行业整体呈现淡季趋势，市场价格下滑，行业盈利承压。尽管华南地区需求尚可，但受北方低价货源冲击，价格仍面临下行压力。成本端方面，重油与纯碱价格保持平稳，但玻璃-纯碱、玻璃-重油价差持续缩窄，预示行业盈利空间进一步压缩。

主要观点

• 市场整体下滑：12月上旬，主要城市玻璃平均价格（4mm）为71.1元/重箱，环比下跌1.52%。其中秦皇岛下跌2元/重箱，北京、广州、上海分别下跌1元/重箱。
• 区域表现分化：
  • 华北、华东、华中、东北：受季节性需求下滑及产能释放影响，价格持续走弱。
  • 华南：需求尚有订单支撑，但面临北方货源冲击，市场预期价格将趋于稳定。
• 库存与停窑率：行业库存为2661万重箱，环比保持不变，但处于相对高位。停窑率为22.13%，处于历史较高水平，反映出行业对后市的悲观预期。
• 毛利率下降：12月上旬行业毛利率为8.28%，环比下降1.4%，盈利中枢持续下移，预计未来毛利率将维持在7%-9%区间波动。
• 行业估值：玻璃板块绝对PE为31.52倍，低于历史平均水平（40.2倍），其中南玻A与旗滨集团PE分别为25倍与12倍，低于历史平均，维持“增持”评级。

行业趋势分析

1. 玻璃淡季趋势明显，市场价格整体下滑

• 12月上旬，市场整体呈现下滑趋势，北方地区进入淡季，南方市场需求尚可。
• 华东、华北、华中、东北地区价格持续走弱，主要由于季节性需求下降及产能释放压力。
• 华南地区因深南玻两条生产线准备停产，市场预期价格将趋于稳定，但受北方货源冲击，销售形势仍不乐观。

2. 成本端平稳，价差缩窄影响盈利

• 重油与纯碱价格保持平稳，分别为4800元/吨和1329元/吨。
• 玻璃-纯碱、玻璃-重油价差为5.96元/重箱，环比下降16%，显示成本压力增大。
• 预计未来纯碱价格保持平稳，重油价格维持低位，但玻璃价格或继续下调，行业盈利中枢下移。

3. 南部需求平稳，产能释放带来库存压力

• 华北、华中、东北地区进入淡季，需求减少，库存压力增大。
• 华南地区需求尚可，但受北方低价货源冲击，库存可能维持或小幅上升。
• 停窑率维持在22.13%，处于历史高位，显示行业对后市缺乏信心。

重点关注公司与估值

• 南玻A与旗滨集团PE均低于历史平均，估值相对合理，维持“增持”评级。

其他重要事件

• 光伏玻璃反倾销：欧盟于12月6日起对进口中国光伏玻璃征收临时反倾销税，税率在17.1%-42.1%之间，对光伏企业出口欧洲造成不确定性影响。
• 行业影响：虽然河北光伏玻璃企业受影响较小，但整体光伏行业对欧出口面临挑战，市场前景不明朗。

数据与图表支持

• 价格趋势：主要城市玻璃价格整体下滑，秦皇岛跌幅最大。
• 成本分析：重油与纯碱价格平稳，价差缩小。
• 库存与产能：行业库存维持高位，停窑率处于历史较高水平，显示产能释放压力。
• 估值对比：玻璃板块PE低于历史均值，部分重点公司PE显著低于历史水平，估值优势明显。

投资建议

• 行业评级：维持“看好”评级，但需关注季节性淡季对盈利的影响。
• 公司推荐：南玻A与旗滨集团估值合理，维持“增持”评级，建议关注其未来表现。

风险提示

• 行业整体处于淡季，需求季节性回调影响明显。
• 成本端压力持续，环保与燃料转型可能进一步推高成本。
• 欧盟反倾销政策增加出口不确定性，影响行业盈利能力。

法律声明

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