非银行业2022年投资策略：行至深处，细嗅蔷薇-20220210-中泰证券-16页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为中泰证券发布的2022年非银行业投资策略，重点分析了保险行业及券商和资本市场板块的投资机会与风险。报告通过详细的数据分析与行业观察，为投资者提供了具体的推荐与投资建议。

保险行业分析

主要观点

• 寿险负债端压力较大：由于代理人脱落、黑中介套利和激进考核，2020年以来寿险公司保单继续率大幅下降，预计2022年将面临精算假设调整或较大的营运负偏差，从而影响NBV、EV和OPAT等核心指标。
• 资产质量有所改善：在稳经济政策推动下，保险公司对银行和地产行业的长期股权投资比例较大，部分减值准备已在2021年计提，风险有所释放。
• 友邦保险表现突出：友邦中国区代理人数量稳定，运营力度增强，附加服务如康养管家、愈从容重疾专案管理服务提升客户价值。其东南亚市场表现强劲，财务顾问代理人贡献显著，预计NBV增速为8%-10%，优于中资同业。
• 中国人寿清虚成效显著：国寿较早开展清虚行动，代理人队伍有效调整，增员率高于同业，有助于提升NBV表现。

关键信息

• 友邦保险21H保单13个月继续率同比下降8.4-5.2pct。
• 平安寿险敏感性测试显示，保单失效率增加10%将导致NBV损失3.4%。
• 友邦保险PEV估值为1.71倍，处于近两年低位。
• 国寿21年月均增员率约6%，高于同业的3%。
• 友邦保险在东南亚市场，尤其是泰国，财务顾问代理人以15%人力占比创造了30%的价值。

券商和资本市场分析

主要观点

• 券商业绩分化明显：2021年有27家券商盈利同比增长，5家下降，4家净利润翻倍。财富管理业务较强的券商如东方证券、东方财富表现优异。
• 东方财富非货基规模增长：东方财富21年基金代销营收同比增长60.6%-94.8%，非货基保有规模达6739亿元，位列行业第三。
• 同花顺流量优势显著：同花顺凭借移动端转型和丰富的产品工具，保持行业领先的流量地位，三大业务（增值电信、ifind、导流开户）均有较大增长空间。
• 港交所A股衍生品表现亮眼：MSCI中国A50互联互通股指期货合约上市后交易活跃，预计未来可为港交所带来年收入2-5亿港币，且有创设更多A股相关衍生品的潜力。
• 中信证券和中金公司私募与衍生品业务突出：私募代销和衍生品业务为中信证券和中金公司带来显著业绩增量，其中中金公司高净值客户数量和资产规模庞大，配置类业务贡献显著。

关键信息

• 东方财富21年基金代销营收增长60.6%-94.8%，非货基保有规模达6739亿元。
• 同花顺17-20年导流开户客户数量分别为103万、151万、187万、260万，占月度活跃用户的比例逐步上升。
• 港交所MSCI中国A50互联互通股指期货合约日均成交张数达10056张，名义本金为9.29亿美元。
• 中金公司高净值客户达2.9万户，对应资产7284亿元，配置类业务预计贡献7-10亿元收入。
• 中信证券衍生品业务日均占用资金规模达206亿元、263亿元和34亿元，利润体量预计达20-30亿元。

投资建议

个股推荐

风险提示

• 权益市场大幅下跌、长期无风险收益率下行、代理人增员放缓、新重疾险价格下降。
• 市场交易量和两融余额大幅下降，公募基金销售规模萎缩。
• 衍生品业务敞口过大可能引发亏损。
• 互联互通业务进展不及预期，国际基准指数权重提升缓慢。
• 增值电信服务产品价格下降、客户退订增加、第三方导流开户政策变动。
• 假设测算与实际情况存在偏差，信息更新不及时。

结论

报告整体对非银行业维持“增持”评级，认为保险行业和券商资本市场板块均有增长潜力，尤其推荐友邦保险、中国人寿、东方财富、同花顺、中信证券、中金公司和香港交易所。建议投资者关注行业基本面变化及政策导向，同时警惕市场波动和业务风险。