20210413-中原证券-宏观定期_输入通胀的走势与政策调节空间_14页_1mb

输入通胀的走势与政策调节空间总结

核心内容

本报告主要分析了输入型通胀的走势及其对我国经济的影响，并探讨了政策调节的空间。同时，报告还对经济增长与通货膨胀的高频数据进行了追踪与分析，以及货币市场流动性的情况进行了评估。

主要观点

• 输入型通胀：输入型通胀主要由国际大宗商品价格变动引起，分为成本推动型、需求拉上型和国际流动性效应三种类型。当前，国际油价和煤炭价格出现回落，有色金属价格震荡，钢铁价格仍上行，整体工业价格增长边际回落，输入型通胀压力有所减小。

• 政策调节空间有限：政策层面希望通过汇率政策对冲输入型通胀压力，但与货币政策独立性和汇改方向不符，说明此类通胀因素的政策调节能力有限，国际市场仍是通胀走势的核心决定因素。

• 经济增长：需求侧复苏推动经济增长中枢抬升，但存在不确定性。工业生产增速放缓，社会总需求呈持平震荡趋势，其中建筑投资和消费需求有所上升，出口需求则有所放缓。

• 通货膨胀：CPI食品价格同比反弹，PPI生产资料价格指数和南华工业品指数同比上升，显示工业品价格持续高位运行。CPI整体走势将取决于社会核心需求的复苏力度。

• 货币市场流动性：资金面依然宽松，央行保持等量对冲，未来七日逆回购到期额为400亿。

关键信息

1. 输入型通胀走势与政策调节空间

• 国际大宗商品价格变动：油价、煤炭、有色金属、钢铁价格呈现不同走势，其中油价显著回落，煤炭小幅下行，有色金属震荡，钢铁价格继续上行。
• 政策应对：汇率政策可能被用于对冲输入型通胀，但受制于货币政策独立性与汇改方向，效果有限。
• 图表支持：图1显示CPI与PPI走势背离，图6显示原油价格回落明显，图7显示煤炭价格小幅回落，图8显示黑色金属价格上升，有色金属震荡下移。

2. 经济增长高频追踪

• 工业生产：整体增速放缓，发电量、化工生产、汽车生产、钢铁生产均出现同比增速下降或震荡。
• 社会总需求：建筑投资和消费需求呈上升趋势，出口需求放缓。
• 图表支持：图10显示同比扩张速度边际回落，图11显示累计扩散指数出现拐点，图12显示扩散指数结构。

3. 通货膨胀高频追踪

• CPI食品：食用农产品价格指数和农产品批发价格指数同比反弹，其中蔬菜价格同比上升，水果价格同比下降，猪肉价格负增放缓，牛羊肉和水产品价格同比上升，生鲜乳和鸡蛋价格同比上升。
• PPI：生产资料价格指数和南华工业品指数同比上升，煤炭、原油、钢铁、有色金属价格同比上升，但增速有所放缓。
• 图表支持：图18显示CPI食品同比增速反弹，图19显示原粮、油料价格同比增速下降，图20显示蔬菜价格同比反弹，水果价格同比下降，图21显示猪肉价格负增放缓，牛羊肉价格同比上升，图22显示生鲜乳、鸡蛋价格同比上升，图23显示生产资料价格指数同比加速上行，图24显示南华工业品指数同比加速上行，图25显示煤炭、原油、钢铁、有色价格同比增速上升但有所放缓。

4. 货币市场流动性追踪与思考

• 资金面：宽松，央行保持等量对冲，公开市场操作净回笼与净投放形成对冲。
• 利率走势：隔夜资金利率和7日资金利率均出现下行趋势。
• 图表支持：图26显示央行公开市场操作态度保持等量对冲，图27和图28显示资金利率下行。

风险提示

1. 经济同比扩张速度走弱：可能对市场产生负面影响。
2. 海外通胀预期或继续抬升：将对我国输入型通胀形成压力。

结论

当前，输入型通胀压力有所减小，但国际大宗商品价格的走势仍影响国内通胀。经济增长呈现复苏迹象，但存在不确定性。政策层面对输入型通胀的调节能力有限，需关注海外通胀预期变化。货币市场流动性保持宽松，央行维持等量对冲策略。