宏观定期：输入通胀的走势与政策调节空间-20210413-中原证券-14页_983kb

输入通胀走势与政策调节空间分析报告

核心内容

本报告分析了2021年4月输入型通胀的走势及其对中国经济的影响，同时探讨了货币政策与汇率政策在应对输入通胀方面的调节空间。报告指出，尽管国际大宗商品价格在3月份有所上涨，但进入4月份后，油价和煤炭价格出现回落，有色金属价格震荡，钢铁价格仍在上涨，整体工业价格增长边际回落。因此，输入型通胀压力有所缓解，但国际因素仍为通胀走势的核心决定因素。

主要观点

1. 输入型通胀的成因：

   • 成本推动型：由于我国对外依存度高，国际大宗商品价格变动直接影响国内企业成本。
   • 需求拉动型：国际大宗商品价格上涨可能通过需求拉动，对我国出口形成正向刺激。
   • 国际流动性效应：全球主要经济体的宽松政策推动了资产价格上涨，进一步推升大宗商品价格。

2. 政策调节空间有限：

   • 汇率政策是应对输入通胀的可能手段，但与货币政策的独立性和汇改方向存在冲突。
   • 固定汇率制下，货币政策的被动紧缩会对经济复苏产生不利影响。
   • 因此，输入型通胀的调节能力较为有限，政策应更多关注国内因素。

3. CPI与PPI走势背离：

   • PPI同比增速明显高于CPI，反映工业品价格持续上涨，而居民消费价格相对稳定。
   • 这种背离现象表明，工业品价格的上涨主要由成本推动，而非需求拉动。

关键信息

一、输入型通胀走势

• 国际大宗商品价格：进入4月后，油价显著回落，煤炭价格小幅下行，有色金属价格震荡，钢铁价格继续上行。
• 输入通胀压力：由于国际价格回落，输入型通胀压力明显缩小。
• 政策调节能力：汇率政策是主要调节手段，但受限于货币政策独立性，调节能力有限。

二、经济增长高频追踪

• 工业生产：整体同比增速放缓，发电量、化工生产、汽车生产、钢铁生产均呈现放缓趋势。
• 社会总需求：建筑投资同比上升，消费需求同比上升，出口需求同比放缓。
• 扩散指数：上周扩散指数录得1，显示需求侧复苏超预期，经济复苏趋势存在不确定性。

三、通货膨胀高频追踪

CPI食品

• 整体走势：食用农产品价格指数、农产品批发价格指数同比增速有所反弹。
• 具体表现：
  • 原粮、油料价格同比增速下行。
  • 蔬菜价格同比增速反弹，水果价格同比增速下降。
  • 猪肉价格负增放缓，牛羊肉、水产品价格同比增速回升。
  • 生鲜乳、鸡蛋价格同比增速均上升。

PPI

• 整体走势：生产资料价格指数、南华工业品指数同比增速均上升。
• 具体表现：
  • 煤炭、原油价格同比增速上升。
  • 钢材、有色金属价格同比增速上升，但有所放缓。

四、货币市场流动性

• 资金面：依然宽松，央行保持等量对冲。
• 利率走势：隔夜资金利率和7日资金利率均呈现下行趋势。
• 公开市场操作：上周净回笼100亿，4月12日净投放100亿，形成对冲。

风险提示

1. 经济同比扩张速度走弱：可能对市场产生负面影响。
2. 海外通胀预期持续抬升：可能进一步推高国际大宗商品价格，增加输入型通胀压力。

结论

输入型通胀压力在4月有所缓解，但国际因素仍是未来通胀走势的核心决定因素。国内政策应关注国内需求复苏与工业价格走势，同时需谨慎应对可能的海外通胀预期上升。货币政策和汇率政策的协调将成为未来政策调控的重要考量。