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输入型通胀的回顾与当前政策应对分析

核心内容

“输入型通胀”是指由于国际大宗商品价格大幅上涨导致国内通胀压力上升的现象。近年来，中国高层对通胀问题表现出高度关注，特别是在2021年4月8日国务院金融稳定委员会第五十次会议上，刘鹤副总理强调了保持物价基本稳定的重要性。当前的通胀形势与2016-2017年有相似之处，即猪周期与大宗商品价格上涨错位，一定程度上缓解了国内通胀及预期压力。

历史输入型通胀时期

2007-2008年

• 背景：处于本世纪商品价格最长上涨周期尾声。
• 特点：
  • CPI和城镇居民价格预期在2006年下半年启动上涨。
  • PPI在2007年大幅跟涨。
  • 2007年11月政治局会议将控制通胀作为首要任务。
  • 央行通过7次提高存贷基准利率进行紧缩政策。
• 政策应对：加强通胀预期管理，收紧货币政策。

2010-2011年

• 背景：金融危机后商品快速上涨。
• 特点：
  • 2009年下半年通胀预期启动，CPI和PPI分别在2009年底和2010年初突破0%快速上涨。
  • 2010年高层和央行通过偏紧的货币政策来管理通胀预期。
  • 2011年将稳定价格作为宏观调控首要任务。
• 政策应对：
  • 强调“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制。
  • 完善市场调控预案，整顿市场价格秩序。

2016-2017年为何“缺席”

• 背景：大宗商品价格和PPI明显上涨。
• 原因：
  • 通胀预期和CPI未如之前两轮那样率先启动并大幅上涨。
  • 2015年环保去产能后，中国“猪周期”与全球大宗商品周期脱钩。
  • 2017-2018年大宗商品上涨时，猪肉价格却持续下滑。
  • 偏紧的金融监管政策和压降金融杠杆起到了稳定通胀预期的作用。

当前输入型通胀应对策略

• 政策方向：
  • 重视通胀预期管理：加强沟通和引导，明确价格稳定是政策目标。
  • 控制流动性和信贷：通过货币政策管理流动性，防止通胀预期升温。
  • 增加供给：通过综合措施增加农产品供给，保持价格稳定。
  • 控制金融杠杆率：加强宏观审慎管理，防止房地产等资产价格过快上涨。
  • 推进定价机制改革：稳妥推进资源品价格改革。
  • 做好居民保障：完善低收入群体利益保障机制，缓解通胀冲击。

4月政治局会议预期

• 重点：
  • 平衡增长与防风险。
  • 就业仍为政策首要目标。
  • 保持价格稳定，加强原材料市场调节，增加商品供应。
• 货币政策：
  • 已“先行一步”，预计4月之后将控制信贷和房价上涨。
  • 政策加息概率较低。

风险提示

• 信用收缩过快：可能导致经济超预期下滑和信用风险上升，央行可能再度转向宽松。
• 地缘政治恶化：可能引发汇率大幅贬值。
• 美国经济过热：可能促使美联储提前收紧货币政策，影响全球大宗商品价格。

关键信息总结

• 输入型通胀主要由国际大宗商品价格连续大幅上涨引起。
• 中国历史上典型的输入型通胀时期为2007-2008年和2010-2011年。
• 当前通胀形势与2016-2017年类似，猪周期与大宗商品价格脱钩，缓解了通胀压力。
• 政策应对不仅依赖货币政策，还需多管齐下，包括供给管理、价格机制改革和居民保障。
• 风险提示包括信用收缩、地缘政治和美联储提前收紧政策。

参考资料

• 《大宗还能涨吗？——复盘本世纪三轮大宗上涨的启示》
• 《宏观点评20210327：拜登基建投资的新动向：《无尽前沿法案》》
• 《宏观点评20210326：谁将阻挡美债收益率上涨的步伐？》
• 《宏观专题报告20210325：大宗还能涨吗？——复盘本世纪三轮大宗上涨的启示》
• 《宏观点评20210317：美联储会使用YCC吗？》
• 《宏观点评20210316：史上最长大宗商品繁荣是如何炼成的？》