深度报告-20220718-华安证券-闻泰科技-600745.SH-布局智能汽车产业链_车规半导体龙头扬帆起航_44页_3mb

闻泰科技：布局智能汽车产业链，车规半导体龙头扬帆起航

核心内容概述

闻泰科技是一家以ODM业务起家，并通过内生外延实现全产业链布局的科技企业。公司于2021年完成对全球领先的半导体IDM厂商安世半导体的收购，同时布局光学模组业务，形成了“上游半导体+中游模组+下游终端”的一体化产业链。公司还于2022年收购英国Newport晶圆厂，持续扩大产能。随着新能源汽车和AIoT的发展，公司半导体业务成为核心驱动力，未来发展前景广阔。

主要观点

• ODM+IDM双龙头，全产业链布局
  公司是全球ODM和IDM行业龙头，通过收购安世半导体和Newport晶圆厂，形成半导体、产品集成、光学模组三大业务板块，覆盖从设计、制造到终端产品，具备较强的协同效应。

• 新能源汽车带动功率半导体需求激增
  随着新能源汽车的快速发展，功率半导体迎来量价齐升的机遇。2021-2030年全球新能源汽车销量CAGR达24.4%，2030年预计达4780万辆。每辆新能源汽车中功率半导体价值量提升至约330美元，价值占比超50%。预计2024年全球功率半导体市场规模将达553亿美元。

• 半导体业务增长迅猛，毛利率持续提升
  收购安世半导体后，公司半导体业务收入大幅增长，2021年营收达138.03亿元，同比增长39.54%，毛利率达37.17%。2022年一季度营收36.97亿元，同比增长9.62%，毛利率升至42.94%。产品结构不断优化，推动毛利率稳步上升。

• 非手机ODM业务加速落地
  公司非手机业务如智能家居、电脑、智能座舱等项目已陆续量产，为ODM业务转型提供支撑。同时，公司收购广州得尔塔，切入光学模组赛道，进一步拓展业务范围。

• 第三代半导体技术发展迅速，成本下降可期
  碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等第三代半导体材料因具备高效率、高性能等优势，正在逐步取代传统硅基器件。预计未来十年，SiC和GaN功率半导体市场将保持两位数增长。

关键信息

• 公司财务表现

  • 收盘价：71.69元
  • 总市值：894亿元
  • 流通股比例：75.16%
  • 2021年营收：527.29亿元，同比增长1.98%
  • 2022年一季度营收：148.03亿元，同比增长23.44%
  • 归母净利润：2021年26.12亿元，同比增长8.12%；2022年一季度5.03亿元，同比下降22.87%（受非经常性损益影响）
  • 毛利率：2021年37.17%，2022年一季度42.94%
  • EPS：2022年一季度3.09元，对应PE为23倍

• 盈利预测（2022-2024年）

  • 营收：704.61亿元 / 892.21亿元 / 1092.41亿元
  • 归母净利润：38.47亿元 / 51.37亿元 / 65.98亿元
  • 毛利率：17.4% / 17.9% / 19.1%

• 主要业务布局

  • 半导体业务：涵盖功率分立器件、功率IC、模拟芯片、IGBT、MOSFET、碳化硅等，其中汽车领域占比最高（2021年44%）。
  • 产品集成业务：包括手机ODM、智能家居、电脑、智能座舱等，2021年营收386.85亿元，毛利率8.71%。
  • 光学模组业务：公司于2021年收购广州得尔塔，切入摄像头模组市场，2021年净亏损3.35亿元，但已开始量产。

风险提示

• 公司产品集成业务项目落地进度不及预期
• 智能手机市场需求不及预期
• 新能源汽车渗透率不及预期
• 疫情反复带来的不确定性影响

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。公司未来以半导体业务为核心，受益于新能源汽车市场的增长，同时Newport晶圆厂整合的不断深入，将对公司半导体产能及技术作出重要贡献。公司半导体、产品集成、光学模组业务整合将进一步深化，协同效应逐步显现，未来成长空间巨大。

产业链布局

• 上游半导体：安世半导体，全球领先的分立器件与功率芯片IDM厂商，覆盖设计、制造、封测全流程。
• 中游模组：光学模组、产品集成（如智能家居、笔电、智能座舱等）。
• 下游终端：手机、电脑、智能汽车、工业设备等。

技术与产品进展

• MOSFET与IGBT：公司中高压MOSFET出货占比持续提升，IGBT已实现流片成功，具备较强竞争力。
• 第三代半导体：碳化硅和氮化镓技术进展顺利，已实现产品出样，未来有望实现量产并提升市场份额。
• 模拟芯片：公司积极拓展模拟芯片市场，已在马来西亚和中国设立研发团队，推动模拟IC产品布局。

产能扩张

• Newport晶圆厂：位于英国，拥有车规级IGBT、MOSFET、模拟芯片等制造能力，月产能达3.2万片，可扩展至4.4万片。
• 上海临港12寸车规级晶圆厂：预计年产能40万片，成为公司半导体产能的重要支撑。

市场前景

• 新能源汽车市场：预计2022年中国新能源汽车销量将突破600万辆，2025年达到900万辆，新能源汽车功率半导体市场规模将达1990亿元。
• 功率半导体应用：广泛应用于新能源汽车、工业、消费电子、通信等领域，未来增长空间巨大。
• 国产替代趋势：随着技术发展和市场扩大，中国企业在功率半导体领域具备增长潜力，安世半导体已跻身全球前十。

总结

闻泰科技凭借ODM和IDM双轮驱动，实现了从消费电子到新能源汽车的产业升级。公司通过收购安世半导体和Newport晶圆厂，强化了在功率半导体领域的竞争力，同时拓展非手机ODM业务，增强产品结构多样性。随着新能源汽车和第三代半导体的发展，公司半导体业务有望持续增长，未来将成为以半导体为核心的科技龙头。