20250721-开源证券-事件点评_经济L型下半场_下半年资产配置_不下_则上_3页_492kb

总结

这份报告分析了2025年下半年市场上涨行情的关键逻辑，并给出了资产配置建议。

🔍 关键观点

• 当前上涨行情并非由产业亮点、国家队托底、“美国例外论”反转或低利率驱动，这四大因素均被排除。

• 上涨的核心逻辑在于政策转向和经济周期上行：

  逻辑	内容
  政策转向	2024年9月的政治局会议标志着经济去杠杆结束，隐性债务整治暂停；相比2018年政策陡峭化，预示L型L型下半场已开启。
  经济周期上行	自2024年9月政策拐点后，经济回暖，但紧财政和紧信用曾抑制市场信心；当前行情或类似2016年，仍有预期上行空间。
  需求端维稳和结构性问题解决	政策目标包括反内卷与城市更新等，虽然不会引发PPI飙升，但地产企稳与通胀转正将提振市场预期。

• 当前经济形势类似2016-2017年：经济已从下行期转向企稳，需求维稳，政策将解决产能过剩和房地产问题。

📊 资产配置建议

• 股票：中性（评级Neutral），预计相对沪深300的表现介于-5%～+5%之间波动。

• 债券：债券收益率有望上升，但估值高位或限制上涨空间。

⚠️ 风险提示

• 政策反转或社会数据超预期。

🔗 参考内容

• 事件点评报告链接：略（原文链接）
• 相关研究报告：
  1. 债券收益率，或滞后于股市上行—固收专题
  2. 中国出口依赖度高的表象与实质
  3. 关于央行买债的理解