20251217-中邮证券-2026年度策略_贵金属牛市的下半场_20页_2mb

行业投资评级总结

核心内容

本报告对2025年贵金属市场的表现进行了复盘，并展望了2026年的市场走势，重点分析了黄金和白银的投资逻辑及未来潜力。整体来看，贵金属市场在2025年表现亮眼，黄金和白银均实现了显著上涨，尤其是白银在2025年4月后表现优于黄金，金银比下降。报告指出，2026年贵金属行情有望继续，尤其是黄金和白银，均存在上涨动力。

主要观点

黄金

• 2025年表现：黄金多次创造历史新高，价格稳定在4000美元/盎司以上，表现优于白银。
• 市场分两阶段：第一阶段是年初的配置多元化行情，受特朗普政府关税预期影响，黄金跑赢白银；第二阶段是降息行情，黄金突破4300美元/盎司，白银突破55美元/盎司。
• 2026年展望：
  • 美元信用动摇，美国长债供需压力依然存在，黄金作为美债替代品的逻辑依然有效。
  • 二次通胀可能性加大，美联储降息和鸽派预期将推动通胀上升，利好黄金。
  • ETF持续流入，降息预期和美联储扩表将压制短端利率，促进黄金ETF购买。

白银

• 2025年表现：白银涨幅高于黄金，尤其在4月后表现突出，突破55美元/盎司。
• 上涨原因：风偏修复、实物属性交易、供需失衡及部分国家将其作为储备资产。
• 2026年展望：
  • 库存下降导致现货市场紧张，叠加部分国家的储备资产化逻辑，白银价格有望继续上涨。
  • 俄罗斯计划将白银纳入国家储备，推动白银上涨。

关键信息

• 行业评级：强于大市维持。
• 市场数据：
  • 2025年收盘点位为7715.84，52周最高为7846.97，最低为4280.14。
  • 2025年黄金ETF持仓量增长接近619吨，其中北美和欧洲分别流入345.7吨和148.4吨。
• 政策与市场动态：
  • 特朗普政府的政策目标包括降低赤字率、解决贸易逆差和维护美元地位。
  • 美国稳定币市场发展迅速，成为短端国债需求的重要补充。
  • 美国赤字率下降趋势未明显出现，美元储备占比下滑。
• 库存情况：
  • 白银连续五年供不应求，库存压力显著。
  • 上海白银库存下降45%，CME和LBMA库存波动较大，反映市场供需紧张。

风险提示

• 美国经济状况超预期。
• 世界格局变化。

投资建议

• 黄金和白银在2026年存在上涨动力，建议投资者关注。
• 配置盘与交易盘共振，可能推动贵金属市场进一步上涨。

分析师信息

• 李帅华：SAC登记编号 S1340522060001，Email: lishuaiahua@cnpsec.com
• 杨丰源：SAC登记编号 S1340525070002，Email: yangfengyuan@cnpsec.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期个股涨幅20%以上）、增持（预期个股涨幅10%-20%）、中性（预期个股涨幅-10%-10%）、回避（预期个股涨幅-10%以下）。
• 行业评级：强于大市（预期行业涨幅10%以上）、中性（预期行业涨幅-10%-10%）、弱于大市（预期行业涨幅-10%以下）。
• 可转债评级：推荐（预期涨幅10%以上）、谨慎推荐（预期涨幅5%-10%）、中性（预期涨幅-5%-5%）、回避（预期涨幅-5%以下）。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。
• 报告结论为独立判断，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时更改，过往表现不构成未来表现的预示。

公司简介

• 中邮证券：中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，具备证券投资咨询业务资格。
• 分支机构：分布于全国多个省市，提供全方位证券投、融资服务。

中邮证券研究所

• 北京：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000