20211031-南京银行-债券市场2021年10月月报_通胀预期有所缓和_配置盘可逐步介入_68页_6mb

债券市场2021年10月月报总结

核心内容

2021年10月，债券市场整体呈现震荡走势，收益率有所反弹，但通胀预期有所缓和，配置盘可逐步介入。海外货币政策收紧预期增强，美元指数窄幅震荡，欧元和日元走势相对平稳。国内经济延续供需两弱，但出口有所回升，通胀压力有所缓解，流动性保持紧平衡，货币政策保持定力。

主要观点

1. 海外市场动态

• 全球疫情震荡稍升：主要发达经济体疫苗接种水平继续上升，但俄罗斯疫情恶化，东南亚疫情大幅好转，全球产业链供给有所缓解，但疫苗接种水平偏低仍带来挑战。
• 美国经济恢复较好：制造业PMI和服务业PMI保持扩张，但受疫情反弹和供应链瓶颈影响，三季度GDP增长放缓。通胀维持高位，美联储收紧政策预期增强。
• 欧元区经济恢复放缓：制造业PMI和服务业PMI均有所回落，终端通胀温和上行，欧央行对明年加息态度不够坚决，维持宽松政策。
• 日本经济弱恢复：通胀疲弱，央行维持宽松，但对城投平台流动性危机有所担忧，高风险地区仍面临融资压力。
• 美元震荡，欧元和日元小幅波动：美元指数窄幅震荡，欧元和日元受经济恢复和货币政策影响波动较小，但美日利差扩大，日元支撑偏弱。

2. 国内宏观基本面

• 经济延续供需两弱：制造业PMI持续回落，新出口订单自今年4月以来首次回升，但国内需求疲弱，企业经营环境趋紧。
• 通胀有所回落：发改委对煤炭价格进行调控，动力煤等商品期货价格大幅下行，工业品价格高位回落，通胀压力有所缓解。
• 企业成本上升：电力、煤炭等能源价格上涨，带动原材料成本上升，企业盈利承压，尤其是中下游行业。
• 地产销售小幅回升：但土地成交继续下降，房地产市场仍面临压力。
• 流动性趋紧：10月下旬随专项债发行，资金面偏紧，央行通过逆回购和MLF操作释放流动性，但整体仍保持紧平衡。

关键信息

1. 货币政策与流动性

• 货币政策保持定力：10月未降准，主要通过逆回购和MLF续作释放流动性，政策利率维持不变。
• 流动性分层：短期资金价格稳中稍上行，长期资金价格逐步上行，流动性短期可能维持紧平衡。
• 专项债发行压力：11月底前专项债发行完毕，预计带来较大债券供给，对市场形成压力。
• 降准可能性：因经济下行压力加大，降准仍有一定可能，以补充流动性缺口。

2. 利率债策略

• 收益率反弹：因货币政策宽松预期落空，10月利率债收益率大幅反弹。
• 配置价值显现：随着通胀压力缓解，收益率上行，债券配置价值显现，建议配置盘逐步介入。
• 优选品种：5Y政金债和7Y地方债为配置优选。
• 交易盘谨慎：收益率继续反弹，交易盘应保持谨慎，等待市场调整。

3. 信用债策略

• 信用债收益率下行：受央行流动性支持和区域融资修复影响，信用债收益率整体下行。
• 信用利差压缩：中高等级信用利差较窄，历史分位数不足10%，进一步压缩空间有限。
• 城投债风险：部分高风险地区的城投平台融资压力仍较大，需谨慎选择区域。
• 非标规模问题：非标规模较大的城投平台仍面临融资压力，需关注政策动向。

市场展望

利多因素

• 经济下行压力较大：疫情和限电等因素导致经济数据持续下行，对债券市场有利。
• 通胀压力缓解：煤炭价格回落，工业品价格高位回落，对债市利空减弱。

利空因素

• 利率债供需趋紧：专项债发行增加，对利率债市场形成压力。
• 社融增速可能回升：宽信用政策逐步实施，社融增速有望反弹，对债市形成利空。
• 中美利差缩窄：美债收益率上行，中美利差缩小，境外机构配置力度减弱。

结论

综上所述，10月债券市场在通胀预期缓和、经济下行压力和流动性紧平衡的背景下，呈现震荡走势。配置盘可逐步介入，尤其关注5Y政金债和7Y地方债。交易盘需保持谨慎，等待市场调整。信用债市场受流动性改善影响，收益率有所下行，但需警惕城投债风险。整体来看，债券市场利空因素有所减弱，配置价值逐步显现。