> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商期货大类资产配置周报总结 ## 核心观点 1. **美国通胀压力有所缓和**： - 5月美国CPI同比增长4.2%，核心CPI同比增长2.9%，较上月略有上升。 - 通胀上行动力主要来自能源及相关商品板块，核心商品与食品价格增速有所回落。 - 虽然通胀仍偏离2%目标，但美联储短期内既难启动降息，也难落地加息，其政策转向仍需观察。 2. **A股与港股走势分化**： - 本周A股、中证1000、恒生科技均呈先大幅下探后震荡修复走势。 - 恒生科技指数全周累计跌幅约3.7%，创业板指较沪深300走弱2.4%，中证1000较沪深300走弱0.83%。 - 避险资产与风险资产的跷跷板效应失效，黄金、白银、原油等大幅回调。 3. **国内通胀与PPI结构性改善**： - 5月CPI同比增加1.2%，与4月持平。 - PPI同比跳升至3.9%，环比连续第8个月正增长，两者剪刀差进一步走阔。 - PPI上升主要受能源价格上行及AI带动的有色、电子等行业的量价齐升推动。 - CPI温和上涨，但受成本冲击和供给约束影响，终端传导不畅。 4. **国内金融数据结构性改善**： - 5月M1同比上升至5.5%，M2同比持平于8.6%。 - 新增社融2.03万亿元，同比少增约2600亿元。 - 信贷结构偏弱，居民中长期贷款和企业中长期贷款同比少增，政府债净融资拖累社融。 ## 大类资产逻辑 | 大类资产 | 中长期逻辑 | 短期逻辑 | 风险点 | 配置建议 | |----------|------------|----------|--------|----------| | 股票 | 1) 全球财政货币共同发力<br>2) 国内PPI和工业企业利润回升<br>3) 资金流动，存款理财资金转移<br>4) 全球需求稳定，中美关系和缓 | 1) 监管趋严影响短期风偏<br>2) 量化与公募机构监管可能收敛大小盘分化 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 增配 | | 债券 | 1) 国内降息空间有限<br>2) 国内通胀修复缓慢<br>3) 股债跷跷板效应 | 1) 输入性通胀压力提升<br>2) 经济动能不足 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 减配 | | 商品 | 1) 财政货币发力，PPI转正<br>2) 碳双控推动反内卷政策<br>3) 商品低估值，存在K型分化 | 1) 中东局势影响能化板块<br>2) 流动性受股票市场影响<br>3) 黑色链条需求弱，地产改善带动情绪 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 增配 | ## 宏观概览 1. **PMI数据**： - 5月制造业PMI持续降低至50.0，处于分界点。 - 生产指数为51.2，新订单指数为49.9，新出口订单指数为48.6，显示制造业景气度温和。 - 非制造业PMI均有所增加，商务活动与服务业进入扩张区间。 2. **失业率**： - 4月失业率下行，本地户籍失业率5.1%，外来户籍失业率4.7%。 3. **CPI与PPI**： - 5月CPI同比增加1.2%，PPI同比增加3.9%，剪刀差扩大。 - M1持续上涨，剪刀差缩小。 4. **利率走势**： - 中债收益率曲线走陡，短端利率受降息预期影响，远端利率受反内卷和股债跷跷板影响偏强。 - LPR和MLF持续走低，反映货币政策宽松。 5. **国际数据**： - 欧元区、法国、日本、德国、英国、美国等国家的PMI与利率数据均显示经济温和复苏或收缩，美元指数与美10年期真实利率关系密切。 ## 中观数据 - 本月各行业数据表现： - 制造业：环比下降0.2% - 地产：环比下降0.3% - 基建：环比下降0.4% - 社会活动：数据未提供 ## 板块观点 1. **贵金属**： - 长期配置价值依旧存在，受央行持续购金影响。 - 短期受沃什政策影响，存在利空。 - 有望在8月前后迎来新一轮上涨。 2. **工业品**： - 基本金属：短期承压，但中长期看多，因流动性宽松和财政扩张。 - 黑色：弱需求和弱供给，近期因煤炭矿难有所走强，持续性待观察。 - 能化：关注中东局势影响，短期承压，但原油中枢难以回到冲突前。 3. **农产品**： - 油脂端：弱现实，强预期，中期供需双增，震荡略偏强。 - 蛋白粕：近端宽松，远端大供应预期，中期偏震荡。 - 玉米：替代增加，下游需求转弱，偏弱运行。 - 生猪：大猪出栏压力增加，震荡偏弱。 - 鸡蛋：需求降温，期现货预计季节性回落。 - 白糖：现实与预期博弈，短期偏强震荡，中长期处于增产周期。 - 棉花：国内外棉价震荡偏弱，美棉产区干旱缓解利空。 ## 量化分析 1. **招商期货大类资产配置指数**（2024年8月至今）： - 近一周收益：1.00 - 近一月收益：1.01 - 年初至今收益：1.03 - 年化收益率：9.76% - 年化波动率：2.53% - 最大回撤：1.53% - 夏普比率：3.85 - 卡玛比率：6.39 2. **大类资产相关性**： - 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降。 - 沪深300与标普500、商品指数与沪深300、商品指数与中债国债、沪深300与中债国债等数据显示相关性增强。 3. **股期联动**： - 商品端与股票端的联动显示，贵金属、有色、黑色、能化、农产品等板块与股指走势存在差异，部分板块出现分化。 ## 风险提示 - 美国经济超预期走弱 - 财政政策不及预期 - 金融系统恐慌