20260614-招商期货-大类资产配置周报_国内信贷结构性改善_美国通胀压力有所缓和_29页_1mb

报告摘要

美国通胀压力有所缓和：
- 5月美国CPI同比增长4.2%，核心CPI同比增长2.9%，较上月略有上升。
- 通胀上行动力主要来自能源及相关商品板块，核心商品与食品价格增速有所回落。
- 虽然通胀仍偏离2%目标，但美联储短期内既难启动降息，也难落地加息，其政策转向仍需观察。
A股与港股走势分化：
- 本周A股、中证1000、恒生科技均呈先大幅下探后震荡修复走势。
- 恒生科技指数全周累计跌幅约3.7%，创业板指较沪深300走弱2.4%，中证1000较沪深300走弱0.83%。
- 避险资产与风险资产的跷跷板效应失效，黄金、白银、原油等大幅回调。
国内通胀与PPI结构性改善：
- 5月CPI同比增加1.2%，与4月持平。
- PPI同比跳升至3.9%，环比连续第8个月正增长，两者剪刀差进一步走阔。
- PPI上升主要受能源价格上行及AI带动的有色、电子等行业的量价齐升推动。
- CPI温和上涨，但受成本冲击和供给约束影响，终端传导不畅。
国内金融数据结构性改善：
- 5月M1同比上升至5.5%，M2同比持平于8.6%。
- 新增社融2.03万亿元，同比少增约2600亿元。
- 信贷结构偏弱，居民中长期贷款和企业中长期贷款同比少增，政府债净融资拖累社融。

大类资产	中长期逻辑	短期逻辑	风险点	配置建议
股票	1) 全球财政货币共同发力<br>2) 国内PPI和工业企业利润回升<br>3) 资金流动，存款理财资金转移<br>4) 全球需求稳定，中美关系和缓	1) 监管趋严影响短期风偏<br>2) 量化与公募机构监管可能收敛大小盘分化	中美对抗升级，财政政策不及预期	增配
债券	1) 国内降息空间有限<br>2) 国内通胀修复缓慢<br>3) 股债跷跷板效应	1) 输入性通胀压力提升<br>2) 经济动能不足	中美对抗升级，财政政策不及预期	减配
商品	1) 财政货币发力，PPI转正<br>2) 碳双控推动反内卷政策<br>3) 商品低估值，存在K型分化	1) 中东局势影响能化板块<br>2) 流动性受股票市场影响<br>3) 黑色链条需求弱，地产改善带动情绪	中美对抗升级，财政政策不及预期	增配

PMI数据：
- 5月制造业PMI持续降低至50.0，处于分界点。
- 生产指数为51.2，新订单指数为49.9，新出口订单指数为48.6，显示制造业景气度温和。
- 非制造业PMI均有所增加，商务活动与服务业进入扩张区间。
失业率：
- 4月失业率下行，本地户籍失业率5.1%，外来户籍失业率4.7%。
CPI与PPI：
- 5月CPI同比增加1.2%，PPI同比增加3.9%，剪刀差扩大。
- M1持续上涨，剪刀差缩小。
利率走势：
- 中债收益率曲线走陡，短端利率受降息预期影响，远端利率受反内卷和股债跷跷板影响偏强。
- LPR和MLF持续走低，反映货币政策宽松。
国际数据：
- 欧元区、法国、日本、德国、英国、美国等国家的PMI与利率数据均显示经济温和复苏或收缩，美元指数与美10年期真实利率关系密切。

贵金属：
- 长期配置价值依旧存在，受央行持续购金影响。
- 短期受沃什政策影响，存在利空。
- 有望在8月前后迎来新一轮上涨。
工业品：
- 基本金属：短期承压，但中长期看多，因流动性宽松和财政扩张。
- 黑色：弱需求和弱供给，近期因煤炭矿难有所走强，持续性待观察。
- 能化：关注中东局势影响，短期承压，但原油中枢难以回到冲突前。
农产品：
- 油脂端：弱现实，强预期，中期供需双增，震荡略偏强。
- 蛋白粕：近端宽松，远端大供应预期，中期偏震荡。
- 玉米：替代增加，下游需求转弱，偏弱运行。
- 生猪：大猪出栏压力增加，震荡偏弱。
- 鸡蛋：需求降温，期现货预计季节性回落。
- 白糖：现实与预期博弈，短期偏强震荡，中长期处于增产周期。
- 棉花：国内外棉价震荡偏弱，美棉产区干旱缓解利空。

招商期货大类资产配置指数（2024年8月至今）：
- 近一周收益：1.00
- 近一月收益：1.01
- 年初至今收益：1.03
- 年化收益率：9.76%
- 年化波动率：2.53%
- 最大回撤：1.53%
- 夏普比率：3.85
- 卡玛比率：6.39
大类资产相关性：
- 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降。
- 沪深300与标普500、商品指数与沪深300、商品指数与中债国债、沪深300与中债国债等数据显示相关性增强。
股期联动：
- 商品端与股票端的联动显示，贵金属、有色、黑色、能化、农产品等板块与股指走势存在差异，部分板块出现分化。