20170220-申万宏源-玲珑轮胎-601966.SH-全球布局初见端倪_未来有望成为世界级轮胎巨头_20页_1mb

玲珑轮胎（601966）投资报告总结

核心内容概览

玲珑轮胎是国内轮胎行业的龙头企业，凭借其强大的品牌影响力、高配套占比、先进的研发能力和全球化的布局，展现出强劲的增长潜力和竞争优势。公司2016年前三季度营业收入增长15.54%，归母净利润同比增长272%，毛利率达29.44%，远高于行业平均水平。公司实施“3+3”战略，逐步实现全球产能布局，预计2020年将实现年产9000万套的轮胎产能。

主要观点

• 行业格局优化：国内轮胎行业因原材料涨价和“双反”政策，出现产能加速退出，行业集中度提升。玲珑轮胎凭借品牌优势和较强的原材料库存能力，能够有效应对成本上涨，抢占更多市场份额。
• 全球化布局：公司已在山东、广西、泰国等地设立多个生产基地，并计划在美洲和欧洲继续扩张。泰国工厂因税收优惠和原材料成本优势，利润率远高于国内。
• 品牌与配套优势：玲珑轮胎品牌价值达253.28亿元，连续多年稳居本土轮胎行业首位。公司配套市场占比在国内轮胎上市公司中最高，半钢胎配套约65%，全钢胎配套约40%。
• 研发实力强劲：公司拥有招远、北京、北美三大研发中心，并在欧洲设有试验检测中心。多项技术获得国家级奖项，产品通过多项国际认证，技术实力领先。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年归母净利润分别为10.61亿元、15.51亿元、21.24亿元，EPS分别为0.88元、1.29元、1.77元，当前PE分别为30倍、21倍、15倍。相比可比公司，公司估值有明显提升空间。

关键信息

市场数据

• 2017年2月17日收盘价：26.48元
• 一年内最高/最低价：43元/15.58元
• 市净率：4.1
• 流通A股市值：5296百万元
• 上证指数/深证成指：3202.08/10197.92

基础数据

• 每股净资产：6.41元
• 资产负债率：54.38%
• 总股本/流通A股：1200百万/200百万
• 流通B股/H股：-/-

产能布局

• 国内：山东招远、德州、广西柳州
• 海外：泰国基地，计划在美洲、欧洲继续扩张
• 2020年目标：年产9000万套轮胎

原材料与成本

• 天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料价格上涨显著
• 公司拥有较长的原材料库存天数，成本压力较小
• 轮胎成本占比：天然橡胶32%、合成橡胶17%、帘子布12%、辅料12%、炭黑10%

品牌与市场

• 品牌价值：253.28亿元
• 配套市场：国内占比约55%，其中配套占比约55%
• 销售网络：全球2万多个营销网点，产品远销180多个国家和地区

财务预测

• 营业收入：2016年74.17亿元，2017年预计14.317亿元，2018年预计17.756亿元
• 净利润：2016年7.76亿元，2017年预计15.51亿元，2018年预计21.24亿元
• 每股收益：2016年0.65元，2017年预计1.29元，2018年预计1.77元
• PE：2016年30倍，2017年21倍，2018年15倍

投资建议

公司首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-2018年归母净利润分别为10.61亿元、15.51亿元、21.24亿元，EPS分别为0.88元、1.29元、1.77元。当前股价对应的PE为30倍、21倍、15倍，低于可比公司2017年PE均值34倍，具备明显估值提升空间。

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 海外产能扩张不及预期
• 市场开拓不达预期

有别于大众的认识

• 原材料涨价：虽然原材料价格大幅上涨，但公司因库存充足、品牌优势明显，能够有效转嫁成本，实现盈利增长。
• 产能扩张：国内汽车产量和保有量持续增长，带动轮胎需求，公司通过海外扩张规避“双反”影响，提升毛利率。

股价表现催化剂

• 海外产能不断扩张
• 进入更多原配整车厂

投资评级说明

• 增持：预计未来6个月股价将相对市场上涨5%-20%
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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