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玲珑轮胎（601966）深度研究报告总结

核心内容概述

玲珑轮胎是中国轮胎行业的龙头企业，以“6+6”战略为目标，计划在2030年前实现年产销量突破1.6亿条轮胎产能。公司以子午线半钢轮胎为主，市场结构上海外与国内营收基本平分秋色，国内配套市场占优，长期位居国产品牌第一。公司凭借低生产成本、低管理费用和强大的规模优势，实现了优于国际轮胎巨头的净利率，同时具备全球布局的潜力。

主要观点

1. 中国轮胎供应全球

   • 中国轮胎企业以玲珑为代表，其出厂价不足全球均价的一半，凭借成本和品质优势已在全球市场站稳脚跟。
   • 中国轮胎企业正逐步击穿配套整车的价格带，从10万以下向20万以上迈进，全球市占率持续上升，预计未来有望成为全球前三。

2. 单厂模型优势显著

   • 中国轮胎企业拥有更大的单厂产能、更优的区位选择、更高的产能利用率和更低的综合费率，形成压倒性竞争优势。
   • 与国际轮胎巨头相比，中国企业在高产品价格下仍能实现更高的回报率，主要得益于单厂模型的效率优势。

3. 品牌崛起路径清晰

   • 中国轮胎品牌崛起分为“市占率提升”和“穿越价格带”两个阶段，当前已进入第二阶段，即通过产品升级和价格提升驱动业绩增长。
   • 与国际经验不同，中国轮胎企业无需依赖整车厂崛起，即可实现全球市场突破。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2020-2022年归母净利润分别为20亿元、25亿元和33亿元，对应EPS分别为1.42元、1.84元和2.37元。
   • 按照2022年业绩给予25倍PE估值，上调目标价至59.25元，维持“强推”评级。
   • 2030年预计营收达584亿元，净利率有望上行至30%，净利润达175亿元。

关键信息

• 公司背景
  玲珑轮胎前身是招远制修厂，2012年建设首个海外基地，2016年上市，目前以“6+6”战略布局全球市场。

• 市场结构

  • 海外营收与国内营收基本平分秋色，但海外增速相对较低。
  • 国内配套市场占优，配套：替换市场营收占比约为6:4。

• 产品结构

  • 以子午线轮胎为主，其中半钢胎量占优，全钢胎价占优。
  • 2019年半钢胎出厂均价为192元/条，全钢胎出厂均价为747元/条，均不足全球均价的一半。

• 财务表现

  • 2019年主营收入为17,164百万，归母净利润为1,667百万，净利率为9.7%。
  • 预计2022年主营收入为26,273百万，归母净利润为3,259百万，净利率为12.4%。
  • 资产负债率从2019年的58.5%降至2022年的52.6%，财务结构逐步优化。

• 估值分析

  • 轮胎2B市场属于普通工业品，一般给予20倍PE估值。
  • 轮胎2C市场属于低频耐用消费品，一般给予30倍PE估值。
  • 考虑公司远期增长空间，给予25倍PE估值，目标价为59.25元。

• 行业趋势

  • 全球轮胎市场容量约1700亿美元，其中乘用车胎占60%，卡客车胎占30%。
  • 中国轮胎企业通过价格优势和品质提升，正在逐步打破国际品牌壁垒，市占率持续上升。

风险提示

• 公司新产能投放不及预期。
• 综合出厂价抬升趋势证伪。

投资建议

• 目标价：59.25元。
• 评级：强推。

关键财务指标

附录：主要财务比率

投资逻辑

• 中国轮胎企业凭借低生产成本和低管理费用，在全球市场中以低价优势抢占份额。
• 随着产能利用率提升和产品结构优化，净利率有望进一步提升。
• 公司具备全球布局的潜力，未来有望成长为千亿级轮胎企业。

估值与盈利预测

• 公司2020-2022年归母净利润依次为20亿元、25亿元和33亿元。
• 对应EPS依次为1.42元、1.84元和2.37元。
• 按照2022年业绩给予25倍PE，目标价上调至59.25元，维持“强推”评级。

总结

玲珑轮胎作为中国轮胎行业的龙头企业，凭借其在配套市场的领先优势和全球布局的潜力，具备成长为千亿级轮胎企业的前景。公司通过单厂模型优势，实现了成本和效率的双重提升，净利率优于国际同行。未来，随着产能扩张和产品升级，公司有望实现更高的营收和利润增长，估值中枢有望提升至25-30倍PE。尽管存在新产能不及预期和价格趋势证伪的风险，但公司整体发展路径清晰，具备较强的投资吸引力。