20140919-中航证券-国企改革专题报告_扬帆再起航_机遇不可失_25页_401kb

国企改革专题报告总结

核心内容概述

本报告对我国国企改革历程、现状问题及新一轮改革展望进行了系统分析，并提出了投资机会的识别方法。

主要观点

• 改革历程：我国经历了两轮国企改革，历时35年，分为四个阶段，取得了显著成效，但也遗留诸多问题。
• 改革现状：目前国企面临政企难分离、国有股一股独大、管理者激励约束机制失衡、高管薪酬不规范、国有资产布局分散且分类不清、经营效率低下等主要问题。
• 新一轮改革：2014年7月，国资委启动“四项改革”试点，标志着新一轮国企改革正式开启。地方层面也陆续出台改革方案，改革内容全面，目标明确，推进力度和速度超出预期。
• 改革难点：改革面临权力重构、混合所有制推进、市场公平竞争等阻力。
• 投资机会：改革将带来长期的经营效率提升和市场机遇，建议从区域和行业两个维度寻找投资标的。

关键信息

改革历程回顾

1. 第一轮改革（1978-1992年）：以放权让利为主，但未建立现代企业制度。
2. 第二轮改革（1993-2013年）：以建立现代企业制度为目标，推行股份制改革，但存在政企不分、国有股一股独大等问题。
3. 改革成效：
   • 建立了现代企业制度；
   • 国有资本布局优化；
   • 市场化退出机制初步形成；
   • 社会保障制度逐步建立；
   • 股权分置改革基本完成，推动了股份制发展。

国企存在的问题

• 政企难分离：政府与企业职责不清，形成行政干预和“内部人控制”。
• 国有股一股独大：缺乏多元股权制衡，影响公司治理和经营效率。
• 管理者激励机制失衡：高管薪酬与业绩脱节，缺乏有效的考核和约束机制。
• 效率低下：国企ROE低于民企，市场竞争力不足。
• 资产布局分散：缺乏清晰分类，资源分配不合理。

新一轮改革展望

• 改革进程快速推进：中央和地方均积极行动，改革方案内容全面，目标明确。
• 四项改革相辅相成：
  1. 混合所有制试点：引入民资，提升效率，促进政企分离。
  2. 国有资本投资公司试点：探索以管资本为主的监管模式，优化国有资本布局。
  3. 董事会授权试点：完善公司治理结构，提高市场化水平。
  4. 派驻纪检组试点：强化监督，保障改革顺利进行。
• 改革难点：
  • 权力划分与监管体系重构；
  • 混合所有制推进中双方积极性调动；
  • 确保市场公平竞争，避免资源倾斜。

投资机会分析

投资选股维度

维度一：区域

• 中长线关注：广东省，其地方国企数量和资产规模居于前列，改革方案内容全面，目标明确，具备较强的可操作性。
• 短线机会：关注上海、广东、北京、安徽、山东、天津、重庆、甘肃等区域，这些地方改革方案细化，执行力度强，可能率先推进。

维度二：行业

• 重点推荐军工行业：军工行业将加大民营资本引入，推动资产证券化，提升盈利能力，带来结构性机会。
• 其他关注行业：石油石化、铁路、电信、金融等垄断行业将逐步引入民营资本，形成优势互补。
• 资产证券化潜力大：国企分类合并、混合所有制改革将带来大量资产注入和兼并重组机会。
• 国资重点布局行业：包括电力、铁路、军工、环保、新能源等，政策支持力度大，具备长期发展优势。

推荐标的

• 国有军工企业：中航电子、中航机电、航天通信、中国重工、中国船舶、光电股份、烽火电子。
• 地方军工企业：海格通信、宝钛股份、烽火电子、抚顺特钢、四川九洲。
• 民营军工企业：振芯科技、海特高新、高德红外、机器人、大立科技、天和防务、华力创通。

投资评级

• 上市公司投资评级：

  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
  • 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平。

• 行业投资评级：

  • 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
  • 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济同步。

结论

国企改革是推动我国经济高质量发展的重要举措，其改革力度和推进速度超出市场预期。虽然短期内对整体经济和股市影响有限，但长期来看，改革将显著提升国企经营效率，同时为民营企业带来新的发展机遇。未来政策利好和投资机会将持续涌现，国企改革可作为长线投资主题持续关注。