新思维，新活力，国企改革再起航-20180927-长江证券-33页-1mb

国企改革总结

核心内容

本报告分析了新一轮国企改革的背景、政策推进、改革特点以及实际案例，指出本轮改革的目标在于“提质”而非单纯“增效”，并强调了改革的渐进性和市场化导向。

主要观点

• 国企改革背景：2007年后，国企资产回报率和利润率呈现长期性下滑，且存在结构性杠杆率过高的问题，改革迫在眉睫。
• 改革手段不同：与上一轮改革相比，本轮采取了试点先行、成熟推广的渐进式改革策略，更加注重提高国企经营质量。
• 改革重点：本轮改革强调混合所有制改革，旨在提升国企运行效率和市场化、现代化经营水平。
• 政策推进加速：自2013年起，政策逻辑逐步细化，2018年政策面全面加速推进，显示出改革的决心。
• 改革案例落地：部分央企和地方国企已开始混改试点，包括中国联通、中国黄金集团、东航物流、海正药业等。

关键信息

国企发展与混改历程

• 国企发展经历了四个主要阶段：轻纺工业崛起、大踏步改革、重工业化崛起、“新常态”下的低速增长。
• 国企混改经历了三个阶段：十年混改大跨越（1993-2003）、混改十年折戟（2003-2013）、混改新周期（2013至今）。

本轮改革主因

• 国企效益趋势下降，资产回报率和利润率长期下滑。
• 国企过多参与非核心资产投资，拖累核心业务。
• 国企结构性杠杆率过高，需进行去杠杆改革。

改革政策特点

• 激活地方国企：通过《上市公司国有股权监督管理办法》等政策，增加地方国企自主性，激发混改能动性。
• 市场化改革：强调市场化运作，如股权结构优化、分级授权、放宽审批等。
• 政策细化与落地：政策面更加细化，落地性显著提升，显示出改革的系统性和持续推进。

混改试点进展

• 中国联通混改：引入多家战略投资者，募集资金约617亿元，持股比例更加多元化。
• 中国黄金集团混改：引入战略投资者和产业投资者，融资总额预计22.5亿元，持股比例降至43%。
• 东航物流混改：分拆、引资、拟上市，成功实现业务优化和股权结构调整。
• 海正药业混改：引入两家战略投资者，剥离部分业务，提升经营效率。

改革案例

• 南北车合并：合并后公司为“中国中车股份有限公司”，虽短期业绩未明显改善，但为长远发展奠定了基础。
• 中粮集团混改：通过股权划转和增资，优化业务结构，提升专业化管理水平。
• 中粮糖业：转让番茄制品公司股权，剥离“包袱”业务，提高经营效率。

改革加速度

• 政策全面铺开：2018年政策面加速推进，出台多项政策，如《上市公司国有股权监督管理办法》和“双百行动”。
• “双百行动”：共涉及404家国企，包括37个省级行政区、重点市及省部级单位和92家央企集团。
• 混改全面铺开：前两批央企混改试点共涉及19家集团，其中8家已完成混改。

风险提示

• 国企改革进度可能不达预期。
• 内需不稳定可能影响经济增长。

研究团队

• 分析师：包承超、张宇生
• 联系人：朱小溪、王丹、陈熙淼、邓宇林
• 邮箱：zhuxx1@cjsc.com.cn、wangdan7@cjsc.com.cn、chenxm4@cjsc.com.cn、dengyl@cjsc.com.cn

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评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级

重要声明

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