20171024-长城证券-山东药玻-600529.SH-2017年三季报点评_业绩增速回升_行业龙头地位凸显_4页_646kb

报告摘要

山东药玻（600529）2017年三季报点评总结

核心内容

山东药玻在2017年三季报中展现了良好的业绩增长势头，公司作为国内药用玻璃行业龙头，凭借产品结构优化、成本控制和市场拓展等策略，进一步巩固了其行业地位。公司当前股价为22.19元，总市值为67.36亿元，流通市值为57.11亿元，总股本为30,355万股，流通股本为25,738万股。公司12个月内的最高股价为24.94元，最低为17.65元。

主要观点

业绩增速回升，盈利能力增强
- 公司前三季度实现营业收入17.05亿元，同比增长17.75%，归母净利润2.0亿元，同比增长53.62%，扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长34.15%。
- 三季度收入和净利润增速较二季度显著回升，分别同比增长16.36%和50.09%（归母）及35.19%（扣非）。
- 毛利率提升，三季度毛利率达33.09%，较二季度增长4.68个百分点，前三季度整体毛利率为32.35%，同比下降0.59个百分点，但仍优于上半年的2.39个百分点下降幅度。
产品结构优化和市场拓展
- 公司通过优化产品结构和提高产品单价，有效提升了毛利率和盈利水平。
- 作为国内药用玻璃龙头企业，公司具备较强的定价能力，能够将成本压力转移至下游。
- 公司通过定增实现管理层持股，绑定核心员工利益，优化治理结构，提升经营效率。
行业集中度提升与环保政策影响
- 国内环保政策趋严促使行业集中度提升，公司加大环保投入，积极布局北方和西南市场，提升国内市场占有率。
- 公司在高端药用玻璃市场布局，是国内少数符合I类瓶生产标准的企业之一，18亿只耐水玻管瓶项目持续推进，未来有望成为业绩新增长点。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

指标	2017E	2018E	2019E
营业收入	23.77	27.19	31.16
净利润	2.84	3.45	4.16
摊薄EPS	0.94	1.14	1.37
PE	23.72	19.55	16.20

财务指标概览（单位：%）

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	31.3	32.8	33.0	32.9	32.7
销售净利率	8.4	9.2	11.9	12.6	13.3
ROE	6.5	6.2	8.7	9.8	10.8
ROIC	6.5	8.9	11.6	13.8	18.5
营运资本减少/营业收入	10.3	9.4	9.5	9.0	8.5
流动比率	2.36	3.12	3.42	3.65	3.83
速动比率	1.45	2.24	2.45	2.80	2.92
资产负债率	23.3	20.6	21.6	22.5	23.3

估值指标（单位：倍）

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
PE	46.32	35.53	23.72	19.55	16.20
PEG	1.39	1.19	0.44	0.42	0.41
PB	3.02	2.21	2.06	1.91	1.75
EV/EBITDA	17.21	16.40	10.88	8.83	7.48
EV/SALES	3.32	2.97	2.49	1.98	1.65
ROIC/WACC	0.07	0.09	0.12	0.14	0.19
REP	39.20	28.37	20.78	18.04	12.36

投资建议

投资评级：推荐（维持）
理由：公司三季度业绩增速显著回升，产品结构优化和提价策略提升了毛利率；公司作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和盈利能力；预计公司未来三年EPS分别为0.94元、1.14元和1.37元，对应PE分别为24X、20X和16X，成长性良好，估值合理。

风险提示

成本上涨风险
市场拓展风险

研究员信息

赵浩然：南开大学理学学士，天津大学理学硕士，曾在医药化工行业工作四年，2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。
彭学龄：中山大学理学硕士，2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。
陈晨：剑桥大学工学博士，2016年8月加入长城证券，任医药行业研究员。

投资评级说明

强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间；
中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间；
回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

联系方式

深圳联系人：
- 吴楠：0755-83515203，13480177426，wunan@cgws.com
- 李双红：0755-83699629，18017465727，lishuanghong@cgws.com
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- 佟骥：0755-83661411，13631699270，tongji@cgws.com
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- 张羲子：010-88366060-8013，18511539880，zhangxizi@cgws.com
上海联系人：
- 谢彦蔚：021-61680314，18602109861，xieyw@cgws.com

公司信息

办公地址：
- 深圳：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
- 北京：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层
- 上海：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层
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